◆2013年上半年收入同比增22.8%,净利润同比增43.5%:公司发布2013年半年报,收入同比增长22.8%至9.86亿,二季度收入同比增速为29.8%(Q1为14.2%),我们认为二季度收入增长提速主要因产品销售火爆以及提价所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年净利润同比增长43.5%至8752万,折合EPS为0.21元,其中二季度净利润同比增长58.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司预计前三季度净利润同比将增长30%-50%,考虑三季度公司将能享受二季度提价的收益,同时三季度钛白粉成本环比二季度将进一步走低,我们判断三季度和前三季度的净利润增长将介于40%-50%。一季度公司的经营性现金流为-1.86亿元,二季度基本打平,我们认为在国内宏观经济潜在增速下台阶以及调结构的大背景下,无论木浆还是钛白粉的价格很难趋势性上行,公司可以考虑缩短原料储备周期,利用好当前的局势,继续改善经营性现金流。
◆上半年毛利率同比提升2.1个百分点,期间费用率同比增1.2个百分点:2013年上半年受益于产品结构显著优化(高附加值产品出货占比上升),产品提价以及成本走低,公司毛利率同比提升2.1个百分点。分产品看,可印刷装饰原纸毛利率同比增加4.3个百分点至22.3%,素色纸毛利率同比上升0.5个百分点至18.3%,耐磨纸毛利率同比增加3.9个百分点至29.2%,但无纺布壁纸原纸毛利率同比下滑12个百分点至19.6%。导致无纺布壁纸原纸毛利率下滑的主要原因来自两方面,首先一季度壁纸原纸开工率不足影响了盈利能力,其次为扩大市场份额,公司将产品价格下调。鉴于该业务的占比很低,对公司整体景气度上升的势头并未产生较大影响。上半年期间费用率为10.4%,同比增1.2个百分点。其中销售费用率同比升1.2个百分点至4%,主要因销售人员工资上升所致;规模效应令管理费用率同比减少0.5个百分点至5.6%;财务费用率因债务增加同比提升0.4个百分点至0.8%。
◆地产调控放松,推进城镇化拉内需,公司长期前景看好:近期出于保增长的考虑,政府放松了地产调控的基调,同时地产再融资亦有条件获得放开,对公司估值水平起到提振作用。未来政府将依靠推进新型城镇化拉动内需,我们对公司装饰原纸业务的长期发展前景看好。
◆价值被低估,维持"买入"评级:我们预计公司2013、2014年EPS为0.50元、0.67元,当前股价对应PE为18倍、13倍,维持"买入"评级。
◆风险提示:小非减持。