投资建议:
我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.18 元、0.44 元和0.77 元,对应PE分别为71.2 倍、28.7 倍和16.4 倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】光伏行业已经反转,公司竞争优势突出,业绩有望大幅改善,维持公司“强烈推荐”的投资评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
要点:
公司中报业绩与预告修正公告一致:公司2013 年半年度实现营业收入9.72 亿元,同比增长21.73%;归属上市公司股东净利润2095 万元,同比减少32.30%,EPS 为0.04 元;扣非后净利润为1712 万元,同比增长23.58%,扣非后EPS 为0.03 元。其中,二季度单季实现营业收入5.12亿元,实现归属于上市公司股东净利润3687万元,环比一季度的亏损1592万元成功扭亏为盈。公司在此前的半年度业绩预告修正公告中预计净利润为2000-2200 万元,公司中报业绩与其一致,符合市场预期。公司还预计2013 年前三季度净利润同比增长50%以上。
单晶硅片需求旺盛,盈利能力持续改善:2013 年上半年,公司的单晶硅片基本满产,销量(不含受托加工)同比增长61%,市场份额大幅提升。
公司在市场开发方面表现亮眼,调整市场布局成效显著,特别是赢得了日本等亚洲新兴市场客户的信赖;上半年海外销量同比大增420%,占比高达69%,较一季度的63%继续提升。在此背景下,公司盈利能力持续改善,二季度单季14.9%的毛利率环比一季度10.3%的毛利率继续回升。
期间费用率连续下降,精细化管理初显成效:公司依托信息化平台,坚持走精细化管理路线,与IBM 合作实施信息化建设项目,与国内知名的6S 精益管理咨询机构慧泉公司合作推进制造系统的精益化生产管理,与正略钧策合作,开展组织架构流程梳理和内控体系建设。以上项目的有效实施,不仅降低了制造成本,还提升了公司的管理水平。公司二季度单季的期间费用率为8.2%,实现连续4 个季度的下降;其中管理费用率为5.4%,较去年全年7.7%的水平大幅改善。
资产负债表健康,现金流状况良好:公司的应收账款与存货基本稳定,资产负债率下降至35%的较低水平,偿债能力提升。同时,二季度单季实现经营活动现金流净额2223 万元,较此前两个季度的净流出大为改善。
中欧价格承诺利好单晶产品:中欧光伏贸易争端达成和解,最终价格承诺的最低限价设定为0.56-0.57 欧元/W,并限量为每年出口欧盟7GW。这不仅意味着近两年困扰光伏行业的最大风险已然解除,同时也稳定了多晶硅料的采购成本,而且更是强化了单晶产品的性价比优势。
成本领先构筑核心竞争优势:公司借助宁夏地区充足的低成本电力资源
供应降低了产品所耗的电力成本;高效稳定的供应链管理能力有效降低了多晶硅原料、砂浆、坩埚等辅料的采购成本;优秀的设备集成能力及灵活的投资方式既降低了资金风险又减少了长期投资成本,提高了投资效率;持续的技术创新和工艺改进将推动公司非硅成本下降顺利实现。
2013 年二季度单晶硅片的非硅单位加工成本环比下降11.9%,进一步缩小了与多晶硅片的差距。
风险因素:贸易壁垒与政策风险;成本下降不达预期。