投资要点:
中期利润快速成长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现营业收入9.41 亿,同比增长103.62%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
归属于母公司净利润1.65 亿,同比增长53.26%,对应EPS 约0.44 元,扣非后同比增长50.31%。销售费用率增加28 个百分点至53.83%,主要是血必净等发货低开变高开影响所致,管理费用率减少7 个百分点至7.63%;第 2 季度业绩符合预期。2 季度收入同比增长78.98%至5.4 亿,净利润增长49.19%至1.04 亿,对应EPS0.28 元。销售费用率明显增加使得利润增速低于收入增速。
血必净部分地区基层市场空间逐步打开。前6 月母公司收入同比增长145.25%至6.06 亿,销售费用增加509.52%,净利润增长20.20%至0.91亿。其中,我们估计血必净发货数量约1420 多万支,同比增长约44%。公司将持续加强自营队伍的建设,前期血必净已进广东省基药增补目录,面临基层扩容机遇,预计全年增速有望达到30%以上,销量将超过3000 万支。
盐酸法舒地尔和低分子肝素钙销量增长较为平淡,通过加强营销力度,未来将保持稳定发展。
中药配方颗粒收入超预期,产能瓶颈即将解决。中药配方颗粒上半年收入3.27 亿,同比增长64.77%,毛利率提升3.35 个百分点。华北、山东、福建等潜力市场增量明显,预计今年北京之外地区贡献的收入将占到50%。
新厂房GMP 认证公示期已过,近期将拿到证书,实际产能将达到1000 吨以上,今后3 年内产能将不再是问题。目前市场需求旺盛,产品供不应求,我们判断未来将会持续超预期成长。
新药开发将陆续取得突破。目前,新药PTS 开始申报生产和药品审评,药学研究资料正在修订中。治疗脓毒症一类新药KB 项目已上报申请临床。
同时,公司将继续寻求有价值的项目,积极实现外延式拓展。
推荐评级。我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.93、1.30 和1.77 元,同比分别增长50%、40%和36%。目前估值与同类优质个股相比,仍有提升空间,推荐评级,建议买入,目标价45.50 元。
风险提示:医药多元化经营增加了管理难度。