双汇上半年收入净利润同比分别增长10.82%和64.95%,净利润增长接近先前业绩预告上限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现销售收入203.07 亿元,净利润16.90 亿元,同比分别增长10.82%、64.95%,EPS0.768 元,接近业绩预告增长59.08-65.92%的上限。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中2 季度单季度收入和净利分别为105.98 亿元和9.32 亿元,分别同比增长15.8%和63.2%(去年数据为按季度分摊2.42 亿激励费用追溯调整之后)。
高温肉制品和屠宰带动收入增长,业绩增长主要来自于猪价下跌带来的毛利率提升。上半年双汇共屠宰生猪630 万头,同比增长16.52%;生产高低温肉制品80万吨,同比增长13.70%,产销量正常增长。分产品看,公司高温肉制品收入增长15.77%、屠宰增长14.49%,但低温肉制品收入仅增长2.69%,未达到公司“开发大低温”的规划要求,纯低温肉制品方面还未培养出明星产品。公司1、2 季度毛利率分别达19.2%和21.0%,相比去年同期分别提升了2.3 和3.5 个百分点,主要是由于春节之后猪价的超预期下跌,造成上半年毛利率大幅提升,今年上半年猪价比去年同期平均下跌7.4%。
下半年猪价存在一定的上涨压力,但预计总体涨幅不会非常大。从存栏量看,从今年1 月开始存栏量出现明显下降并一直保持低位到5 月份,计算6 个月存栏周期后,今年三四季度生猪供应会比较紧张,同时三四季度是消费旺季,猪价存在上涨压力。进入6 月份以来,猪价开始出现上涨,目前已涨至15.5 元。不过母猪存栏量一直保持在5000 万头以上的高位,养殖户补栏积极,养殖成本也没有大的变化,而且去年4 季度猪价亦出现明显上涨,所以下半年猪价的同比涨幅不会非常大。公司上半年也做了一些低价储备,可以抵消一部分猪价上涨的压力。
公司下调全年计划量至合理位置,下半年基数提高,预计单季度增速在20-30%。
公司中报将2013 年经营计划做出调整:计划全年屠宰生猪由1750 万头调整为1500 万头,产销肉制品由190 万吨调整为178 万吨,肉和肉制品总销量325 万吨。调整后的全年计划比较合理,也与我们原本盈利预测中的1540 万头、172万吨的预测基本一致。下半年屠宰和肉类消费进入旺季,全年计划量完成有保障。
双汇在2012 年下半年销售持续改善,净利润基数提高,同时猪价存在上涨压力,预计今年下半年经追溯后的单季度增速在20-30%,增速有所回归。
双汇是肉类行业龙头,未来成长空间仍广阔。公司产品创新能力非常强,双汇的肉制品与国外公司的区别在于,国外的产品多是大规格家庭消费的,而双汇以小规格即食食品为主,符合国情,以后火腿肠里添加各种蔬菜组成不同的新品,发展空间大。国内屠宰行业集中度低,双汇每年5 家200 万头大屠宰厂是综合肉联概念,鲜肉、高低温火腿肠配套,原料充分利用,配套50万头养猪场,打造高端鲜肉品牌。收编屠宰厂可精选2000 年之后投资的规模化大中型屠宰厂,未来屠宰业务将会持续上量。 双汇集团收购SFD 遭众议院质疑,但预计对收购结果影响不大。由于SFD 是美国最大
的天然肝素供应商之一,美国众议院担心并购完成后SFD 在双汇国际的控制之下可能会被迫向中国出口原料肝素,影响美国国内肝素供应。众议院要求SFD 提供肝素生产经营细节,包括肝素产量,以及目前所有中国产品客户在内的名单,并将审查收购案的时间额外延长45 天。我们认为双汇收购SFD 主要目的还是在于猪肉业务,这项如此大规模的收购应不会因为肝素这个副产品受到根本性的影响,再加上高盛等外资投行的努力,通过众议院审查的概率比较大。
维持“强烈推荐-A”投资评级:双汇是肉类行业里最具竞争力的企业,公司未来通过屠宰的不断放量、强大的肉制品新品开发能力以及不断的消费升级,有能力实现其持续增长规划,市值也有望通过业绩增长不断打开新空间。维持13-14 年EPS 预测1.80 元,2.18元,维持目标价44.8 元。
风险提示:猪价回升速度及幅度超预期。