产业债核心观点：信用风险逐步累积到高点，产业债初步完成结构分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下半年处于信用风险释放的敏感期，甚至不排除实质性违约事件的出现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本篇报告对产业债信用风险做深度研究，尝试回答三个问题：一、产业债为何目前处于信用风险的高点，有哪些现象；二、中国信用风险将以何种路径释放；三、哪些行业和个券面临较高的信用风险。
        现象与逻辑--产业债信用风险处在高点：至少有四个现象说明信用风险目前处于高点：6  月份信用评级下调集中爆发、信用利差处于12  年以来的低位、产业债发行主体资质下沉、产业债高收益债券个数增加且呈现多行业蔓延趋势。我们从经营风险和财务风险两个角度理解这些现象：  （1）总供给过剩（产能过剩）与总需求低迷（经济增长下台阶）带来企业经营环境的恶化；（2）短期资金成本中枢上移与波动率上升使得企业财务风险累积。两种传导路径的共同作用将产业债信用风险推向高点。
        前车之鉴--国外信用风险爆发方式：日本在90  年代房地产泡沫破灭之后资产价值迅速下降引发银行信用风险；美国80  年代的制造业危机中传统行业危机四伏。借鉴国外信用风险的爆发方式，我们得出两点结论：  （1）在加杠杆到去杠杆的周期转换中，信用风险随着信贷的收紧、资产价值的快速下降集中释放，金融行业可能成为重灾区；（2）在持续低迷的经济中应注意防范制造业的信用风险。需求不足产能过剩、经营性杠杆过高、市场集中度低、海外竞争激烈、低资质现金紧缺的制造业企业信用风险会显著升高，出现违约概率更大。
        中国信用风险释放路径探讨：从经营风险与财务风险两个角度出发，寻找中国信用风险的六条释放路径。高经营风险路径包括：一是重资产行业的高经营性杠杆放大利润波动；二是产能过剩行业盈利能力差、陷入"量升价不涨"的困境；三是上游行业处于复苏末端、衰退剩余期长；  四是民营非龙头企业在市场竞争力、社会资源获取能力、主导产业重组能力等方面处于劣势；高财务风险路径包括：自身造血能力差、高度依赖外部融资的企业在资金成本中枢与波动率上升偿债压力倍增；双重风险：政府支持力度下降的行业及企业景气度及融资难度都显著加大。