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电信服务行业研究报告:高华证券-电信服务行业:解析“营改增”对电信企业的影响;估值影响温和-130806

行业名称: 电信服务行业 股票代码: 分享时间:2013-08-07 17:08:51
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 吕东风,胡玲玲
研报出处: 高华证券 研报页数: 8 页 推荐评级:
研报大小: 284 KB 分享者: luc****ia 我要报错
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【研究报告内容摘要】

解析“营改增”对电信企业的影响;估值影响温和
        2014  年电信运营商营业税将改征增值税?
        最近许多投资者关注的一个焦点是中国电信行业税改的潜在影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013  年4  月,国务院宣布将税改扩大到邮电通信和铁路运输两个行业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据改革方案,电信行业现行的营业税(毛收入的3%)将改征增值税(毛收入的6%-11%),同时上游企业开具的增值税发票可作抵扣。无论是营业税还是增值税都独立于企业所得税。我们预计电信业的税改将自2014  年初开始,以避免年中推出所带来的税收计算复杂化。需注意的是,2013  年4  月以来,关于电信业税改(包括推出时间等)没有进一步官方信息披露。
        两个决定因素  –  增值税率和可抵扣成本占比
        增值税率  –  根据我们对三大运营商收入结构的分析,我们估算假如语音和数据业务收入分别适用11%和6%的增值税率,则运营商的有效增值税率将在8%-9%之间。
        可抵扣成本占比取决于成本结构、其它行业的税改进展、资本支出、运营商的运营和供应商管理。我们根据成本分析估算短期内非人工成本中将有10%-30%可被抵扣,长期内该比例将更高。
        对中移动、中电信和中联通盈利/估值的影响有限
        由于目前改革细节尚不明朗,我们的相关预测保持不变。我们的敏感性分析显示,假设增值税率为8%-9%,同时非人工运营成本中有10%-30%可被抵扣,则运营商EBITDA/估值所受到的影响仅为-5%到+3%。估值所受到的影响也较为有限。我们认为由于中电信资本开支在销售中的占比较低且人工成本较高,其受到的影响将略大于其它运营商。但即便我们假设中电信受到的负面冲击最大,其隐含估值仍显示该股面临的上行空间要大于中移动/中联通,支撑了我们对中电信的买入观点。
        

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