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联邦制药研究报告:申银万国-联邦制药-3933.HK-非现金项目导致超预期的盈利预警,6﹣APA价格无望反弹,维持减持-130807

股票名称: 联邦制药 股票代码: 3933.HK分享时间:2013-08-07 16:55:24
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: Ming Shi
研报出处: 申银万国 研报页数: 8 页 推荐评级: 减持
研报大小: 444 KB 分享者: jlo****ne 我要报错
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【研究报告内容摘要】

      事件:公司发布盈利预警,预计上半年净利润同比大幅下滑,主要因为可转债公允价值下降以及最近搬迁计划优化生产导致成都部分厂房减值损失。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        目标价和估值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们下调2013  年EPS  预测至港币0.16(之前为港币0.21)以反映减值损失。因为该损失为非现金项目,我们维持目标价港币1.90  不变。
        目前19  倍13  年市盈率高于10  倍历史平均估值,考虑到目前行业不处于上升周期,该估值偏贵,重申减持评级。
        关键假设:6-APA  2013-15  年的平均价格分别为每公斤155/157/160,销量分别为8097/8907/9798  吨。
        我们与市场的不同:
        非现金项目导致超预期的盈利预警,6-APA  成本将进一步下降  我们之前预计到了可转债公允价值的下降,但没有预计到上半年成都工厂的减值损失。可转债公允价值下降和减值损失为非现金项目,不影响公司现金流。我们估计上半年净利润同比下降70~85%。公司内蒙古12000  吨6-APA  新产能预计下半年投产,因为内蒙古工厂6-APA  成本低于成都工厂,因此公司决定关停成都6-APA厂房以优化生产。6-APA  平均成本有望降至每公斤120  元以下,与竞争对手相比公司获得显著的6-APA  成本优势。
        产能过剩将抑制  6-APA  价格  6-APA  占公司中间体和原料药总毛利的~40%。6-APA  全球需求约每年3  万吨,但2013  年底中国的6-APA  产能预计将达到约5万吨,其中公司占~50%。产能过剩将加剧并抑制6-APA  价格。
        抗生素行业已经见底,但短期无望快速反弹  我们认为抗生素行业已经见底,大部分公司利润率很低,但严格的抗生素管制和产能过剩导致快速反弹无望。
        我们跟踪常用抗生素中间体和原料药如6-APA,7-ACA,阿莫西林,头孢的价格发现2013  年初以来价格持续小幅下滑,可能表明较弱的市场需求。我们对2013  年行业态势保持谨慎。
        催化剂:6-APA  价格进一步下滑。
        风险:医院限抗放松。

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