????????半年业绩符合预期??销售和净利润分别同比增长26.5%和22.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司派中期息0.838??美分，对应40.1%派息率，表明公司对股东的良好回报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????目标价与估值:??我们维持2013-15??年盈利预测美元0.045/0.056/0.070??和港币7.98??的目标价。考虑到我们预计13-15??年净利润复合增长率为25%，目前19倍13??年市盈率有吸引力。我们认为公司优秀的产品选择和推广能力将可以保证长期可持续增长。维持增持。
????????关键假设??1.??康哲将继续引入新产品；2.康哲将获得长期产品权。
????????我们与市场的不同：
????????黛力新、优思弗和新活素将继续驱动快速增长??公司主要产品包括黛力新、优思弗、新活素、伊诺舒、沙多力卡、施图伦、莎尔福、亿活、肝复乐、喜达康，它们销售分别同比增长31.4%,??31.4%,??46.2%,??60.7%,??43.8%,??35.5%,61.6%,??89.5%,??3.1%和192.1%。其中黛力新、优思弗和新活素销售占总销售的58.2%，是公司主要增长点。我们认为短期黛力新、优思弗和新活素由于独家性、良好的临床疗效以及大力推广将继续驱动快速增长。预计它们占到2013-15??年新增销售的62.6%/58.1%/59.8%。市场可能担心印度禁售黛力新对康哲有影响，但是我们认为黛力新在中国不太可能被禁，理由是1）中国药品监管从未以印度作为参考；2）黛力新在中国有16??年的临床使用历史以及良好的安全记录和医生病人的高度认可；3）正确使用下副作用很少。
????????供货不足导致施图伦和沙多力卡销量下滑，下半年将大幅增长??沙多力卡销售增长85%是因为部分经销商价格高开，销量实际下滑19%。施图伦和沙多力卡销量下滑主要是因为施图伦和沙多力卡供货不足，分别是因为产能不足和新版GMP??改造。但是从7??月份开始施图伦和沙多力卡的供货商已经告知康哲将恢复正常供货且产能更大。考虑到市场需求旺盛，我们预计这两个产品销售下半年将大幅增长。
????????获得产品权将减少投资者担忧和提升估值??对康哲的一个主要担忧就是其代理的商业模式通常只能持续几年并且需要通过谈判来继续。因此公司有可能失去某些产品的代理权。康哲已经意识到这个潜在的风险并开始着手通过买断或股权投资的方式获取长期产品权。公司已经通过这些方式获得了5??个产品的长期
????????产品权,证明了公司在获取长期产品权方面的努力和能力。我们认为这将减少投资者对于公司增长可持续性的担忧。我们认为康哲未来将继续获得更多产品的长期产品权，因此其估值由于更为确定的长期增长理应得到提升。
????????催化剂??通过代理或获得长期产品权引入更多产品
????????风险??1.失去目前产品代理权；2.无法继续引入更多产品。