点评:
我们认为,受益于产销量增长和煤价上涨,国阳新能上半年业绩增长迅速,十分理想。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分析如下:
煤炭产销量分别增长9.1%和9.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年,国阳新能原煤产量697 万吨,同比增长9.1%。收购集团原煤739 万吨,同比下降6.3%。煤炭销量1561 万吨,同比增长9.7%。其中,块煤、喷粉煤、选末煤销量分别为209 万吨、200 万吨、1120 万吨,同比分别增长-1.6%、11.3%和12.0%。此外,出口煤销量50 万吨,同比增长13.6%。显然,国阳新能增加了高毛利率的喷吹煤和出口煤销量。
吨煤综合售价提高68.57 元。上半年,国阳新能煤炭综合售价392.45 元/吨,吨煤上涨68.57 元,同比增长21.2%。另外,7 月份,国阳新能综合煤价上涨至530.16 元/吨,主要是喷吹煤和出口煤价格大幅上涨所致,我们预计该部分煤价在炼焦煤和焦炭价格提高后仍有上涨空间,故国阳新能煤炭综合售价将稳中有涨。
煤炭产销成本涨幅较大。营业成本和销售成本同比分别增长33.7%和33.4%,原因在于一是合并天成和天元煤炭采购成本,二是收购原煤的价格大幅上涨,三是提取三项基金,四是原材料成本上涨,五是职工薪酬增加。因阳煤集团拟将原煤售价由325 元/吨提高至481 元/吨,故预计下半原煤收购成本提高12 亿元左右,虽然煤价涨幅可以覆盖,但客观上压缩了国阳新能的吨煤净利。
期间费用控制较为合理。上半年,国阳新能的期间费用总额为41607 万元,同比增长约33.6%。我们测算,吨煤费用26.8 元/吨,同比提高21.8%。其中,管理费用为24803 万元,同比增长41.2%。
内涵成长和外延扩张兼具。首先,国阳新能可充分享受到冶金煤景气下无烟喷吹煤价格的提高,其次,得益于新收购矿井产量的增加。更重要的是,出于规避关联交易和同业竞争的考虑,阳煤集团资产注入几乎没有多少悬念,这将为国阳提供外延式扩张动力。
维持评级:推荐。基于煤价上涨和原煤收购价的调整,我们提高国阳新能2008-2010 年EPS 分别至1.00 元、1.25 元和1.50 元。目前动态PE 分别为14.6 倍、11.7 倍和9.7 倍,低于行业平均水平。基于阳煤集团资产注入预期强烈,可为公司提供较高安全边际,故继续维持“推荐”评级。