公司公布  2013  年中报：收入增长28.8%，净利润增长34.9%（扣非后31.2%，注：预计公司财务处理上将12  年1-6  月（或1-5  月）帝益药业净利作为非经常性损益追溯并表，13  年1-5  月帝益净利作为非经常性损益并表，13  年6  月作为经常性收益并表。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除帝益并表和房地产收益影响，测算预计实际原本主业增长约30%），表观实现EPS0.58  元（扣房地产收益，但仍含帝益的收益并表，则EPS为0.56  元），略低我们中报业绩前瞻的预期（主业EPS0.57  元，净利同比增48%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        当时考虑帝益的净利作为经常性收益仅在13  年并表）。股东大会通过帝益药业收购方案，化药资产注入预计13  年将增厚EPS0.09-0.10  元。预计上半年丹滴、养血清脑、水林佳收入同比增长约20%、30%、35%，个别二线品种增速超过翻番。考虑到化药资产13  年并表，但不考虑12  年追溯并表影响（暂无披露数据），我们维持盈利预测为13-15  年净利润增长48%（若考虑帝益12  年追溯并表，则增速为30%）、27%、26%，实现EPS1.10、1.40、1.76，对应PE44、35、28倍，维持“强烈推荐-A”评级。
          中报业绩略低预期，预计实际原本主业增长约  30%（不考虑帝益并表）：实现收入、净利润54  亿元、6  亿元，同比增长27.9%、34.9%（扣非后31.2%，预计财务处理上考虑到13  年6  月天士力才获帝益药业控制权，将12  年1-6月（或1-5  月）帝益药业净利作为非经常性损益追溯并表，13  年1-5  月帝益净利作为非经常性损益并表，13  年6  月单月净利作为经常性收益并表。这些处理较复杂，姑且不论帝益的净利按照经常性或非经常性损益计算，我们剔除帝益并表影响，剔除房地产收益，预计实际原本主业增长约30%），实现EPS0.58  元（扣除房地产出售收益，但仍含帝益的收益并表，则EPS  为0.56元），略低我们在中报业绩前瞻的预期（主业EPS0.57  元，净利同比增48%，当时考虑帝益净利作为经常性收益仅在13  年并表，未考虑12  年追溯并表）。
        其中，帝益药业13  年1-6  月的净利润为6914  万元，公司一季度有房地产出售的非经常性损益近2976  万。公司中药材种植基地供应主要原材料，成本相对可控，整体毛利率同比略升0.5  个百分点。整体三大费用率较为平稳；
          分产品看，丹滴增长较为平稳略低于20%：工业、商业实现收入23  亿、30亿，同比分别增长约31%、26%，毛利率均较为平稳；其中，预计丹滴增速略低于20%，养血清脑增速约30%（预计受基药招标推进缓慢影响），水林佳预计增速35%，益气复脉增速70%，穿心莲增速100%，整体二线品种均保持较快增长。公司积极布局基药，随着12  年各省基药政策的执行落地，基本药物实施范围向二级及以上医院延伸，以及FDA  试验带动医院销售，预计13  年丹参滴丸同比增长仍靠近20%；养血清脑颗粒新进入12  年新版全国基药目录，今年7  月初，中药独家品种芪参益气滴丸进入青海省基药增补目录；芪参益气滴丸、穿心莲内酯滴丸、水飞蓟宾胶囊（水林佳）进入广东省基药增补目录，预计随着新进基药品种定价，全国范围招标逐步推进后，养血清脑颗粒将进一步加速放量，预计13  年增速仍在30%-35%左右。水林佳预计增速35-40%，益气复脉预计增速60-70%（12  年规模已超2  亿），其他二线品种均保持快速增长。
          水飞蓟宾胶囊（水林佳）和穿心莲内酯滴丸有望重走丹滴的FDA  之路：天士力承担的国家"十一五重大新药创制专项"《现代中药国际化产学研联盟建设课题》顺利通过验收，课题完成了以丹滴为主线的"天士力现代中药产学研联盟"的搭建，并对国际可能接受的中药安全性临床评价和CMC  质量的一致性等方面做了有益探索，为更多后续品种不断进入国际医药市场提供了平台。由课题遴选的公司产品水飞蓟宾胶囊（水林佳）和穿心莲内酯滴丸已完成FDA-IND  的递交工作。若丹滴的FDA3  期比较顺利完成，公司则会推进这两个品种的FDA  临床实验。
          维持“强烈推荐-A”投资评级：考虑到化药资产13  年并表，但不考虑帝益药业12  年追溯并表影响，我们维持盈利预测为13-15  年净利润增长48%（若考虑帝益12  年追溯并表，则增速约为30%）、27%、26%，实现EPS1.10、1.40、1.76，对应PE44、35、28  倍。我们认为天士力长期战略符合医药产业政策大方向，中短期战略善于把握医改变化带来机会，受益基药和进医保随招标推进，丹滴13  年将继续保持约20%增速，二线品种增速近40%，整体工业增速近30-35%。随着医药行业集中大幕拉开，行业集中，个股分化，企业分化带来的是他们估值的分化，长期胜出、蛋糕越切越大的公司将估值明显溢价，天士力就是这样的公司，他的估值将长期溢价，详细论述可参见我们2012  年6  月21  日发布的深度报告《大鹏一日同风起，抟摇直上九万里》，我们维持“强烈推荐-A”投资评级；
          风险提示：降价政策预期、FDA  临床低于预期、生物药板块亏损拖累。