“一个放开、四个调整”，从“预定利率放开”到“全面费率改革”，政策力度超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】保监会8  月2  日发布《关于普通型人身保险费率政策改革有关事项的通知》，启动人身险定价机制改革。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此次费率改革主要涉及以下方面：1）放开普通型人身保险预定利率：普通型人身保险（下称“传统险”）预定利率由保险公司按照审慎原则自行决定，不再执行2.5%的上限限制。同时规定，法定责任准备金评估利率不得高于保单预定利率和3.5%的小者。鼓励发展养老保险业务。普通型养老年金或保险期间为10  年及以上的其它普通型年金保单，保险公司采用的法定责任准备金评估利率可适当上浮，上限为法定评估利率的1.15  倍和预定利率的小者。2）鼓励发展风险保障业务。在计算风险保额的风险资本时，健康保险责任、死亡保险责任、意外伤害保险责任的计算因子由统一的0.3%分别下调至0.24%、0.15%、0.06%。3）取消营销员直接佣金率上限。
        保险公司根据代理协议向代理销售保险的个人支付佣金的，佣金占年度保费的比例以所售产品定价时的附加费用率为上限。
        一平：放开传统险预定利率，并设定法定责任准备金3.5%的上限，符合市场预期。总保费收入中传统险占比不足10%，新单保费中传统险占比更低，并且传统险利润中利差益占比显著低于分红险和万能险，因此预定利率从2.5%上调至3.5%对于公司利润影响有限，退保风险可控。同时随着传统险预定利率的放开，保障类产品将更加丰富，有望实现“以量补价”。
        一正：对风险保障业务的风险资本计算因子作出差别化规定，死亡、健康、意外伤害等风险保障险种有望极大丰富。风险保障业务的风险资本计算因子变动，将释放行业风险资本200  亿，相应支持4000  亿新增保费。从公司来看，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险四家寿险公司分别释放资本73、46、13、11  亿元。按2012  年末数据静态测算，偿付能力充足率提高25.5%、28.4%、13.7%、12.1%。
        二负：1）对年金业务实行差别化准备金评估利率，可能带来新的利差损。普通型养老年金或保险期间为10  年及以上的其它普通型年金保单所采用的准备金评估利率最高可以达到4.025%。长期年金类产品的开发需要有长期资产支持，而目前国内可投资资产的久期主要在6-7  年。如果相应年金产品预定利率设在4%以上，如果出现长期低息情况，则保险公司面临较大的利差损风险。2）取消营销员直接佣金率上限，盈亏平衡点将推后，利润率可能小幅下滑。营销员直接佣金长期受到严格监管，造成营销员直接佣金收入较低，且长期没有增长，制约了营销员队伍增员。此次营销员佣金率上限放开，将优化直接佣金与间接佣金的结构，营销员直接佣金将有所提高，但同时保险公司人力成本或将小幅提升。
        一平、一正、二负，股价影响中性。从长期看，利于行业发展，传统保障型险种将实现突破性发展。从短期来，保险公司面临较大压力：1）存量保障型保单的退保压力，2）利差缩窄对于新增传统保单利润率的侵蚀，3）保险公司人力成本的提升，4）中小保险公司“价格战”的可能性。但考虑对于费率改革政策此前市场已经充分预期，预计对股价不会有显著负面影响。维持行业看好评级，公司排序中国平安>中国太保>新华保险>中国人寿。