投资要点:
08 年上半年整合已经完成,收入增长逐步显现,而后续订单增幅也明确体现了公司业务逐渐步入正轨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司推进专业整合与重组,已全面实施“1+4+1”运作模式,4 个专业分公司:电网自动化、电厂自动化、水利自动化、工业自动化公司构成业务主体。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年收入增长主要体现在工业自动化业务同比增长157%,电网及电厂自动化业务相对变化不明显,水利自动化业务增长19%相对较快。上半年订货额同比增长32%,相对于去年同期的同比下降,业务已经逐步步入正轨。工业自动化业务主要是在电力系统外市场拓展较快,在冶金行业、轨道交通自动化方面中标较多,公司计划全年完成5 个亿订货目标问题不大。电网自动化业务主要是继电保护和自动化系统,行业几大家产品同质化严重,因此竞争激烈,价格战明显。中报反映该项业务收入略有下降,不过毛利率提升在目前环境下实属不易,我们判断该项业务未来增速应该和行业增速一致,在10-15%左右。电厂自动化业务是公司的优势,虽然新建电厂增速放缓可能影响到公司业务,不过背靠华电集团的优势使得集团技改、节能产品推广都会给公司带来极大的产品需求空间,上半年高压变频调速系统、静电除尘系统订单增长明显就是体现。我们判断全年公司电厂自动化业务增速较快,主要体现在高压变频调速系统、静电除尘系统上。水利自动化业务从目前订单情况来看,增速可能在100%以上。
管理费用率上升明显,营业费用率相对稳定。合并范围扩大,各个公司费用比例统计口径不同,因此造成管理费用率上升。我们认为08 年依然是公司的整合年,随着各类资源、管理层的理顺,后续费用率有下降空间。
非经常性损益主要是营业外收入中的部分政府项目补贴,营业外收入对公司业绩影响较大,不过我们认为并非短期因素。中报营业外净收入占到利润总额的88%。营业外收入的主要构成为增值税软件退税,公司享受软件收入的增值税超过3%以上部分先征后退的优惠政策属于经常性收入,我们认为未来还将持续。
整合带来合并范围变化,新增14 家并表公司影响少数股东损益。公司继续享受高新技术企业的所得税优惠。整合完成后,新增14 家并表公司使得可比少数股东损益同比减少,进而带来归属于母公司的净利润占合并净利润比例明显上升。
投资建议:预计2008-2010 年EPS 为0.58 元、0.82 元和1.07 元,目标价格为17.40 元,维持“推荐”评级。