报告摘要:
产能过剩以及低集中度压榨企业利润,价格混乱下销售渠道为王
我们预计无缝管长期表观消费量增幅将在5%左右,而产能增速约10%;目前无缝钢管产能利用率约67%,供应过剩的基本面在未来很长一段时间都不会改变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】并且中国管业集中度低,无缝钢管前十市占率月40%,企业竞争手段单一(低价竞争),使得企业利润一再下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受此影响,典型产品价格已由2011年6100元/吨峰值跌至目前约4800元,未来预计保持稳定。在产能过剩、低市场集中度和过度的低价竞争的情况下,销售渠道将成为保证公司产品营收、销售价格和毛利率水平至关重要的因素。
依托中石油,主业复合增速预期稳于16%
公司主业涉及油服(未来行业营收增速预期约20%)和电力行业(行业营收增速预期5%),公司70%主营为油管,故预期复合增速稳于16%。另外,公司凭借灵活的技术和运营模式,以及依托中石油和电力企业稳定的业务渠道,我们预期能够较有效的保证募投项目投产后的订单跟进。
2013年募投达产助业绩稳增,募投满产公司产量增20%强公司原有产能约50万吨,募投约10.7万吨,已于2013H1调试完毕投产。投产产能主要有U型管项目以及CPE项目。U型管项目主要是为国内以及国外的大型锅炉厂进行进口产品替代,产品下游工厂考评时间长,一般需要认证半年左右,目前已有部分下游厂商完成产品验证,未来将保证订单稳定。CPE项目调试和达产进度超预期,进一步增加公司高端锅炉管的生产能力,公司将迎来业绩拐点。
盈利预测:
我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.64、0.75、0.75元。盈利增长主要看募投项目U型管和CPE项目新增产量贡献利润情况。估值方面,无缝管虽然产能过剩,但鉴于油服景气以及一定的壁垒,20倍PE较为合理,对应2013年公司测算EPS0.64元,合理估值12.8元。根据公司2012-2013年平均1.77倍PB,2012年每股净资产6.3元,合理估值11元左右。结合两者,我们给予公司11-12.8元合理估值。
风险提示1)需求疲软,产能过剩;2)募投项目不达预期;3)限售股解禁。