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双汇发展研究报告:申银万国-双汇发展-000895-多手段保障下半年以及明年稳定增长,估值有吸引力,建议买入-130807

股票名称: 双汇发展 股票代码: 000895分享时间:2013-08-07 14:12:02
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周雅洁,童驯
研报出处: 申银万国 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 245 KB 分享者: fen****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:13/8/6  晚,双汇发展发布半年度报告,实现营业收入203.07  亿元,增长10.8%;归属上市公司净利润为16.9  亿元,对应EPS0.768  元,增长65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
          投资评级与估值:13  年经销体系更为良性,明年稳定增长有基础。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计13-15年EPS  分别为1.82  元、2.23  元、2.77  元,增长38.6%、22.5%、24.6%。若加回0.09  元的股权激励费用,预计13-15  年EPS  分别为1.91  元、2.316  元、2.77元,增长36.5%、21.4%、19.7%。下半年和明年业绩将逐步验证,收购史密斯菲尔德成功概率大(预计9  月中旬有望完成)。目前14PE  仅17  倍,在大众食品龙头企业中属很便宜。12  个月目标价53.5  元,对应于14PE24  倍,未来一年股价上涨空间40%,建议买入!
          关键假设点:13-15  年,假设公司肉制品销售量为178  万吨、203  万吨、232万吨,税前单位利润为1710  元/吨、1780/吨、1810  元/吨;屠宰量分别为1507万头、1959  万头、2606  万头,单位利润为60  元/头、62  元/头、63  元/头。
          有别于大众的认识:1、中期业绩基本达到预告区间上限,下半年以及明年公司有能力继续保持高盈利水平。4  月禽流感事件发生时,我们加大了对公司的推荐力度,详见2013/4/10  报告,中期业绩印证了我们的观点,归属净利润同比增长65%。近两周猪价出现上涨,市场对公司下半年以及明年盈利能力有些疑虑,我们认为无需担忧,原因在于:(1)公司尚有低价原料库存,中报显示6  月末存货为28.4  亿元,相比年初的20.7  亿元增长了37.5%,预计低价原料可使用到9  月份;(2)四季度开始,公司可能加大猪肉进口量,目前美国进口猪肉较国内猪肉便宜1000-3000  元/吨;(3)预计下半年猪价超过16.5  元的可能性不大,如果原料超预期上涨,公司可采取提价措施,其在高温肉制品市场占有率达到60%,有提价能力。2、中报虽然下调肉制品和屠宰量计划量,但是与市场预期偏差不大,全年盈利预测无需调整。万总去年以来反复强调公司首要目标是调整产品结构,今年面对低迷的宏观环境,其更下决心“提高单位创利水平、减少低端产品规模、减少无效劳动”。公司肉制品中约有10%是不盈利产品,这些是今明两年削减的对象。本次调整后,全年肉制品、屠宰计划销量分别是178  万吨、1500  万头,与我们中报预告点评时预测量相差不大(预计分别是179  万吨、1599  万头)。同时,按目前情况,预计全年屠宰头均利润能达到60  元,略超预期。3、今年公司加大了对肉制品经销商回馈、屠宰网络建设力度,销售体系更为良性,为明年稳定增长打下基础。上半年公司高盈利并非独享,对经销商也进行了回馈,并对冷鲜肉网络建设加大了投入力度(中期销售费用增长19.2%,费用率上升0.4%)。草根调研显示,公司下半年主动降低肉制品经销商的销量任务目标,能够预见的是:(1)渠道库存降低;(2)经销商任务完成率提高,拿到更多的返利。4、屠宰整合有望加快推进,公司市场占有率仅为3%,长期发展空间巨大。民以食为天、食以安为先,婴幼儿奶粉行业整顿只是开端,屠宰等其他子行业的食品安全加强管理也有望陆续展开。
          股价表现催化剂:海威夷等新品销售超预期;国家屠宰整合力度超预期;收购史密斯菲尔德取得进展。
          核心风险假设:下半年及明年猪价、鸡肉价格有所反弹。

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