政府稳增长的效应有多大？（海通证券）
        摘要:
        政府坚持“底线思维”意味着下半年推出大规模刺激政策的概率极低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管如此，政府还是做了些未雨绸缪的准备，以防止经济失速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6  月以来，国务院常务会议提出了支持铁路、城市基础设施、棚户区改造、4G、环保等领域的投资，它们是稳增长见效最快的手段。
        这些稳增长投资领域占固定资产投资比重为8.12%，似乎并不高。它们对经济有多大的拉动效应？市场对此产生不小的分歧。本文进行详细分析和测算。
        13  年上半年，除了电信业投资增速低，有100  亿的投资欠账外，铁路等其它投资领域均无欠账，均按正常的节奏进行投资。因此，指望下半年弥补欠账以拉动投资和经济不大现实。
        要拉动经济必须靠追加投资。目前只有铁路和4G  追加投资比较明确，仅算这两项的保守假设下，追加投资仅为550  亿元。而在城市基础设施也追加投资的乐观假设下，下半年这些领域将追加投资1650  亿元。另外，我们给1100  亿元的中性假设。
        这几项稳增长的投资对中上游行业的作用微小，对本行业需求拉动则会显著得多。在保守、中性和乐观的假设下，它们将分别拉动下半年投资增速0.3%、0.56%和0.82%。
        固定资产投资对经济具有乘数效应，但这些年乘数效应不断下降，预计对当期经济的拉动乘数仅为0.7。投资对经济的拉动的敏感性分析显示：保守假设下将拉动下半年GDP0.15  个百分点。在中性和乐观假设下，将拉动0.29  或0.4  个百分点。
        最后，我们要特别指出以上结论需满足两个前提：一是这些追加投资的资金来源有保障，二是不能对其它投资产生挤出效应。
        金融去杠杆背景下资金供给难以显著改善，融资增速趋于下降，将对投资和资金成本形成制约，对于稳增长的资金来源来说是个挑战。
        在融资增速趋降的情况下，挤出效应从大概率来讲难以避免，它们对经济的拉动作用需要打些折扣。在考虑了挤出效应后，中性假设下，这几项稳增长措施对下半年GDP  的拉动仅为0.17%。
        我们预计3  季度和4  季度GDP  增速分别为7.3%和7%，仅有0.17%的拉动效应只能减少经济下滑幅度而不能改变经济走向。政策向左，金融向右，当前经济短期稳定，但金融收缩背景下经济下行风险难消。