投资要点  
        近阶段行业盈利让我们初步见证了Alpha的力量：近期市场虽有结构性行情，但整体表现偏弱，还出现过6月单月大跌16%的情况，日均交易量也仅在1600-1900亿元波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而就在这一阶段中，我们已初步感受到券商创新带来的Alpha对盈利的正面影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中6月沪深300指数大跌16%，债券市场也遭遇大跌，但多数券商仍录得盈利，而即使从净资产角度看，海通证券等公司仍是盈利的。由于券商理论上属于高Beta行业，这种暴跌仍盈利的现象在以往根本无法想象。而在5月市场走势总体平稳的背景下券商盈利达到有月报以来的高点，创新贡献亦功不可没。从上半年行业盈利来看，融资融券、资管等业务收入不仅大幅提升，占券商营收的比例合计已超过10%。    
        中长期Alpha来源广泛，ROE提升是核心：直观来看，未来融资融券、质押式购回、新三板、资产证券化等业务环环相扣，在中期将有望显著提升券商盈利，券商中期Alpha正来源于此。而如果将其上升到理论层次（杜邦分析），从今年年初起到明后年，券商杠杆率的快速提高将是券商ROE提升的主要因素。而再往后看，券商ROE的进一步提升将来源于资产证券化等业务开展带来的销售周转率的提升。这两点与美国券商上世纪80年代的发展路径基本一致，赚取的无不是利率市场化和金融脱媒的收益。而美国券商在上世纪90年代开展的针对机构客户的柜台交易业务则是对杠杆率和销售周转率的双击，可能将是国内券商的长期愿景。