投资建议:
预计公司2013-2015 年EPS 分别为2.76 元、3.65 元和4.51 元,当前股价对应PE 分别为14 倍、10 倍和8 倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司作为国内SUV 细分龙头,未来将充分受益于行业的快速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新车型H8 上市后有望在中端SUV 市场获得一席之地,引领公司实现新一轮的腾飞。公司成长空间广阔,未来三年有望继续保持高速增长,可享受一定估值溢价,我们预测12 个月内目标价为50 元,对应2013年PE 为18 倍,给予“强烈推荐”评级。
要点:
SUV 销售成长空间广阔。受益于消费升级,国内SUV 销售复合增速(39%)远超乘用车行业(22%),已成为仅次于轿车的第二大细分车型。去年SUV 销售占乘用车比重为13%,而美国汽车消费结构中SUV 占比达到30%。我们认为未来SUV 销售仍将保持较快增长,预计2020 年销量达到717 万辆,对应未来8 年销量复合增速为17.3%。
中端SUV 是蓝海中的蓝海。由于品牌形象和产品竞争力存在差距,国内SUV市场分化为以自主品牌为主的低端市场和以合资品牌为主的中高端市场。去年国内低端车型占SUV 销售的41.6%,略低于中端SUV,但竞争更为激烈。
目前中端车型占SUV 销售比重为45.9%,低于成熟汽车消费国家水平。考虑到未来人均可支配收入持续提升,购车预算增长将推动低端SUV 需求向中端SUV 转移。
积极进军中端SUV 市场。公司是SUV 行业龙头,产品已实现低端市场(6-17万)无缝覆盖,市场份额超过奇瑞(第二名)25 个百分点,短期市场地位难以撼动。考虑到低端SUV 竞争加剧,开发中高端车型向上突破是公司未来发展的必然选择。新车型H8 定位为中大型SUV,预计在今年4 季度上市,标志公司正式进军中端市场。
H8 引领公司进入新一轮增长。H8 的竞争对手包括合资品牌紧凑型SUV 和中大型SUV,公司通过“错位竞争”策略突出产品性价比优势,利于弥补品牌影响力的不足。在行业快速增长的背景下,H8 有望在中端SUV 市场获得一席之地。参考国产中大型SUV 汉兰达的表现,我们认为H8 上市后月销量有望达到5000 辆,中性假设条件下,新增H8 销售带来的EPS 增量为0.50 元。
风险提示:SUV 销售增速下滑;新车H8 销售不达预期;