观点摘要：
        目前位臵上，投资者最为关心的问题：一是，在“稳增长”的政策预期下，未来1-2  个月大盘股是否存在趋势性的反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二是，短期是否存在打破成长性偏好的下方风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        6  月流动性危机之后，有别于过去几个季度的变化正在出现。一是，广谱利率水平的系统性上浮。二是不同期限资产普跌。三是不同信用评级资产普跌。我们怀疑金融机构变现资产的倾向性正在增强，这是  “去杠杆”信号。如果金融机构目前的去杠杆是“主动的”，那么小幅度的货币政策松动恐怕难以扭转金融系统的预期。从微观层面来看，7  月部分短期的协议存款利率已经上浮至6%，7  月理财产品发行量比2  季度的平均水平高出10%，并且收益率上浮。
        银行比以往更加关注现金。
        如果金融体系已经处于收缩风险，压缩久期的“去杠杆”过程中，那么社会融资增速保持在目前平台的可能性就在降低。从微观调研的结果来看，7  月部分银行已经开始控制二套房贷款的供应；7  月信托产品发行总量较6  月大幅下降五成，部分信托公司受窗口指导，停发房地产类信托；7  月企业债发行量为100亿，仅为1-4  月平均水平的1/5，企业债余额增速快速从去年30%左右的平台降至目前12%左右的平台。
        回到A  股，去年年底A  股系统性反弹至少存在三个方面的支撑：国际资本流动倾向新兴经济体，国内货币政策极为宽松，经济\盈利持续回升。目前的环境与之相比，类似的元素是：（一）补库存预期可能再度产生。（二）政策口风再次转向稳增长。而不同点在于：（一）美国货币政策预期形成中长期拐点，国际资本抽离新兴经济体，短期难见回头迹象。（二）国内实际流动性环境已经逐渐收紧，金融体系初现“去杠杆”倾向。（三）房地产销量和价格已处高位、政策腾挪空间收窄，放开再融资未必利好资本市场，驱动地产股的核心动力在于销量、价格和利率方向。（四）基建和地产投资增速已处于高位，从投资着手“稳增长”空间有限。（五）解禁、再融资和新三板扩容形成潜在供给压力。核心的矛盾在于鱼和熊掌焉能兼得，既要稳定短期的经济“数字”，又要控制制造“数字”的债务膨胀，这本是一对现实的矛盾体。如果这一矛盾未出现明确的趋势性取舍，那么A  股的风险偏好难以系统性回升。
        从货币政策的空间来看，目前的制约因素与去年下半年相比在于：一是房价已处于新一轮上涨周期的高位。二是下半年通胀存在潜在上行压力，猪肉和蔬菜价格从5  月之后已经开始反弹。“稳增长”的政策基调可能使货币政策边际松动，但空间十分有限。
        综合考虑A  股的上方和下方风险，我们认为，即使货币政策仅是小幅松动，A股也将保持震荡格局，很难产生趋势性的机会。8  月市场处于“稳增长政策”的观察期，指数可能小幅反弹，但空间和持续性有限。而以创业板和中小板为代表的成长性偏好将面临中报的“试金石”。我们采用业绩预报估算中小板和创业板的中报净利润增长分别为9%和3%左右，而目前一致预期是全年分别增长为29%和47%。如果这一预期是正确的，那么意味着创业板下半年净利润要比上半年增长85%，中小板下半年净利润要比上半年增长44%。我们提示成长股业绩预期可能存在下调的风险。注重去伪存真。