公司公布  2013  年中报：收入负增长15.8%，净利润增长6.1%（扣非后降25%），实现EPS0.37  元，扣非EPS0.26  元，低于我们在中报业绩前瞻中的预期（表观0.4  元，主业0.3  元，同比降8%），主要因为管理费用短期增加近1000  万。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于去年基数较大，同时费用投入不低，上半年业绩压力仍在，但收入降幅已经比一季度（-24.3%）有明显收窄，符合我们的判断。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计随太子参价格下降（当前价格在50-80  元），成本压力进一步缓解，我们预计公司下半年的业绩增速会逐步提升。考虑到费用压力仍在，维持盈利预测为13~15  年净利润同比增长41%、15%、20%（主业增长27%、27%、20%），实现EPS  1.02、1.17、1.40  元。
        对应估值13  年19X，14  年17X，经营趋势向好，具有投资价值，若有调整，稳健投资者可择机介入，按13  年25  倍计算，半年内目标价25  元，我们认为公司在OTC  领域积累了成功的运作经验，在渠道管控上具有明显优势，我们看好公司长远的发展，维持  “审慎推荐-A”投资评级。
          中报主业净利润同比下降  25%，低于预期，收入降幅明显收窄符合预期。中报收入12.95  亿，同比下降15.8%、归属母公司净利润1.14  亿，同比增长6.1%（扣非同比降25%）。其中，非经常损益里有一季度转让国盛证券股权所获的4000  万税前投资收益，增厚EPS  约0.1  元。整体毛利率36.9%，同比提升2.5  个pp，净利率9%，同比提升近2  个pp，主要受益成本回落，预计公司12年太子参采购价格在200  元/公斤，最新的价格已经在50-80  元/公斤左右，预计全年的采购成本持续下行。
          上半年整体费用率有所提升：其中，管理、财务费用率各同比上升近1.5、0.9个pp，销售费用率基本持平。1、管理费用比去年增加了近1000  万，预计主要由于公司去年启动了一项研发部门咨询项目，经与江中研发部门沟通，我们判断此项目已经完结，后续没有追加费用。2、财务费用比去年增加了1000  万，因江中发行了近5  亿的公司债，预计全年财务费用率仍将维持在1.2-1.5%之间。
        从杜邦分析来看（见表3），整体经营质量有所提升，但整体总资产周转率同比下降29.4%，主要原因是12  年底有3.3  亿在建工程转固，导致固定资产同期大幅增加，预计主要为液体制剂线厂房逐步验收，按工程结算进度而进行转固。
          从单季度看，收入同比降5.2%，净利同比降24.4%（详见表2）。从单季度看，Q2  收入同比下降5.2%，降幅与一季度的同比降24.3%有明显收窄，符合我们之前的判断。Q2  单季毛利率37.8%，与12Q2  同比减少了近2  个pp，环比13Q1  增加近2
        个pp，预计为保健品毛利率下降（因虫草等涨价，保健品毛利率同比减少9  个pp，13  年一季度末部分品种已经提价作对冲）所拖累。Q2  单季的净利率4.7%，与12Q2  同比减少近1个pp，环比13Q1  减少近3  个pp（13Q1  剔除转让国盛证券股权主业净利率为7.4%），预计为管理费用和财务费用增加所致。
          分产品看：中成药（即主要为OTC）同比下降23%，其中预计健胃消食片同比下降15-18%，草珊瑚等同比下降超过20%；12  年Q1  主动发货而基数较高，13  年Q1  发货同比趋紧导致增速同比下降明显，二季度发货趋势比一季度好，整体收入同比的降幅在收窄。整体毛利率同比增加近13  个pp，主要受益于太子参跌价带来成本下降；保健食品中，预计初元下降较明显，预计在同比下降20%以上，参灵草12  年的基数较小预计同比增长近15%，保健品行业今年的整体形势较不理想，行业其他同类礼品类产品均有不同程度下滑，江中也不例外，所以公司积极推动初元的产品定位从礼品转自用，目前看转型尚未有较大突破，尚需进一步观察。
          维持“审慎推荐-A”投资评级：我们维持盈利预测为13~15  年净利润同比增长41%、15%、20%（主业增长27%、27%、20%），实现EPS  1.02（含投资收益）、1.17、1.40  元，对应13  年估值为19X，经营趋势向好，具有投资价值，若有调整，稳健投资者可择机介入，按13  年25  倍计算，半年内目标价25  元。上半年因去年基数较高，费用投入较大等导致业绩压力较大。随着13  年成本压力的逐步缓解，预计后续业绩增速会逐步提升。
        我们认为公司在OTC  领域积累了成功运作经验，在渠道管控上具有明显优势，在保健食品领域日趋成熟，虽然尚需等待初元、参灵草等新品放量提升估值，但我们仍看好公司长远发展，维持“审慎推荐-A”投资评级；
          风险提示：太子参价格下降低于预期、新产品推广低于预期