国内垃圾债兴起，看美国高收益债市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期交易所一批债券收益率飙升至10%以上，垃圾债兴起。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）成熟的债券市场都有成熟的高收益债市场。美国垃圾债一级市场和二级市场都很活跃，近三年投机级债券发行平均占比23.7%。且垃圾债交易活跃，2012年投机债日均交易量为63  亿美元，占公司债整体交易额的近1/3。
        结构性衰退风险上升，国内垃圾债内生形成。国内没有垃圾债一级市场，金融监管机构长期对风险持谨慎态度，国内评级机构历史上3170  家样本中，只有4.9%的企业属于投机级。今年以来大量债券评级被下调，超过历史总和，行业集中在新能源链（光伏，风电）和钢铁链，以典型的过剩行业为主。经济转型中伴随结构性衰退，中国的垃圾债将在产业结构带来的评级迁移中产生，在二级市场中内生形成。
        产业债不再“拼爹”，国企也能成为垃圾债。今年以来评级下调的债券收益率飙升，既有民企也有国企，以往国企背景带来的溢价效应正在消失。过去金融呈现“双轨制”，国有企业有地方政府支持，在商业银行融资有优势，授信多且利率低。民营企业融资渠道相对较少，利率高。未来政策取向是优化资源配臵，有竞争力的企业获得资源多，而不是与政府关系好的企业获得资源多。商业银行将根据融资主体本身的偿付能力定价，国企和民企的界限越来越模糊。从2012  年债券发行人年报看，国企利息支出占总债务的比例为7.8%，民营企业利息支出占总债务的比例为8.1%，两者已非常接近。
        没实力国企也能沦为垃圾债。
        成长型行业里民企也可淘金。中小民营企业机制灵活，在创新方面有天然优势。成长性行业里的民营企业往往有更快的发展。对债权人而言，似乎确定性比成长性更重要。
        以今年股票市场涨幅居前的信息设备，信息服务与电子行业为例，债券发行人是民营企业的超过50%，但约2/3  的发行人信用评级在AA  以下。但成长性企业未来评级向上迁移的概率大，未来中小民营企业的个券研究将可以提供显著的超额收益。过去1年有公司债发行的股票共13  只翻倍，只有1  只是国有企业。乐视网股票有百倍市盈率，评级一直是AA-。
        产业债配臵看实力，议价能力决定实力：推荐公用事业和下游制造业。债务人偿付能力的实现，核心是创造现金流，即其提供的产品或者服务被市场认可，有竞争力。行业是否在产业链中具有竞争力取决于很多因素，结果上看议价能力可反映一切。即当上游价格上涨的时候，有竞争力的企业或者行业能够成功转移成本，甚至更快的提价（或者不需要跟随上游降价）。定义出厂价相对成本的涨幅为议价能力指数。
        结果显示，排名靠后的都是受产能拖累的重化工业，如化学原料及化学制品、有色产业链、钢铁产业链，石油天然气产业链，煤炭产业链等。这些行业在中国经济转型趋势下面临供给收缩，只有龙头个券相对安全。
        有24  个行业出厂价格涨幅大于成本价格涨幅，公用事业和下游制造业排序居前，这两类行业议价能力的提升主要得益于稳定的需求和上游议价能力下降。投资驱动向消费驱动上游通缩下游通胀将持续，推荐产业债在公用事业和下游制造业中积极精选个券。