1.315 不利影响逐渐消除
315 事件对公司乘用车销量有明显影响,而公司之前判断需要到
8-9 月这样的传统旺季才可实现销量转正。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但实际在5 月即实现转正已经超出预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从召回事件的实际进展来看,同悦潜在召回量为11 万辆,但在宣布召回后的前两个月应属于集中返修期,目前来看公司已平稳度过这一阶段。之后的返修需求量将会较为和缓,不会让公司忙于应对。综合来看,315 事件对公司的影响已经明显趋弱,公司将回归原有增长轨道。
2.SUV 现盈利,趋势向好
从S5 的销量情况来看,四、五、六三月分别为4305、3158、2737,貌似呈逐月下降趋势,但由于开票数据跟终端实际销量是有差距的,尤其是S5 刚上市进行了大量铺货,而四月的实销大概只有2000台。6 月实销则为2600 台,实销量与开票量已基本一致,且有明显提升。此外,S5 的盈利能力表现抢眼, 6 月单月已经实现盈利。
预计年度盈亏平衡点在3 万台左右。而从目前S5 的销售结构来看,只有手动版本,丢失了现在广受欢迎的自动挡市场成为S5 一大软肋。并且目前主要靠2.0T 的版本在拉动销量,而后期S5 有望新增AT 变速器和1.5TGDI 发动机版本,相对与目前版本来说将有吸引力的多。
3.A30 即将上市,将重振轿车销售
在315 时间后,公司为对冲315 对轿车销量的影响加速推进A30上市,预计8 月份可能就会上市。且将充分吸取S5 的教训,将手动和AT 同时间推向市场。我们认为,作为公司首款基于二代轿车产品,A30 已有诸多改进,值得期待:一代产品外形设计比较中庸,A30 的车身造型更多现代化、时尚型的元素,还有就是内饰做了比较新的切换,做得更精细。总体来看A30 多了更多个性化元素。相对于老的和悦等受众较窄的轿车车型,A30 切入的是A 级车最大的市场,产品用户面更广。
4.经销商渠道管理更趋务实
我们看好江淮的核心逻辑在于其趋于务实的战略带来的多层面管理和运行效率的提升。而在经销商管理层面,这一特征也更加明显。
目前,江淮全国的乘用车4S 店约400 家。从过去几年的经营情况来看,江淮的经销商并没有挣到太多的钱,并且也存在管理不足、激励不足的问题。而从目前S5 的铺货来看,公司没有像以往一样全网铺货,而是优选200 多家经销商代理。并且引入了代理权的增减机制,使得车型代理权不再是铁饭碗,5.巴西关税恢复正常带来乘用车出口大幅反弹
出口市场为江淮重要看点之一,而去年公司乘用车出口第一大市场巴西实施贸易保护,将江淮出口的关税由13%提升至超过40%,导致公司出口量大幅缩水。但在公司决定与SHC 合资在巴西建厂后,又恢复了原有税率。
今年上半年公司总出口量为34639 台,其中出口巴西1 万多台,已相当于去年一年的量,江淮出口已经逐渐回归正常的成长轨道。公司出口价格远高于国内售价,出口市场恢复正常,将为今年利润增长提供又一保障。
结论:
综合来看,315 事件影响正逐渐消除,SUV 销量稳步提升加之A30 即将上市,江淮下半年表现有望进一步提速。而从长期来看,公司管理带来的多层面改善仍在不断被验证,成长性不可小觑。
预计公司2012 年-2014 年的营业收入分别为350 亿元、455 亿元和532 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为8.89 亿元、10.66 亿元和11. 8 亿元,每股收益分别为0.69 元、0.83 元和0.91 元,对应PE 分别为10倍、9 倍、8 倍。维持“强烈推荐”评级。