投资要点
        供需改善降低短期经济失速风险，但成本端限制了企业盈利能力的改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        PMI  和工业企业的效益数据等指向供需关系有所改善，价格出现企稳态势，考虑到库存处于低位，企业大幅去库存引发经济失速的可能性很小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        尽管需求可能在短期企稳，但我们认为在实体经济流动性收缩，部分资质较差企业融资需求刚性以及成本高企的背景下，企业通过降低成本改善盈利能力的模式难以为继，企业内部流动性环境不容乐观，盈余质量可能继续恶化。
        银行间市场流动性悲观预期得到修正，无风险利率中枢系统性风险释放。
        我们在上一期的报告中提出，银行间市场的流动性悲观预期中期将得到修正，近期市场的走势论证了我们的判断，再次总结和强化我们判断的逻辑如下：1）从银行的角度来看，流动性备付头寸的提升以及期限错配（同业杠杆过高）的修正，有助于资金面的自然宽松；2）从财政存款的角度来看，下半年财政存款将转为投放，而且盘活存量财政的政策有助于平衡财政存款投放节奏和加大财政存款投放规模，将改善银行间市场的资金供给；3）外汇占款尽管趋势上是减少的，但是节奏和力度仍有不确定性，市场预期可能过于悲观，我们认为年内量宽退出导致资金大幅外流的风险下降，而下半年贸易顺差规模较大，加上人民币大幅贬值风险不大，有助于外汇占款的改善；4）央行逆回购已经显示其维护货币市场利率稳定意图，无风险利率中枢系统性上移的风险已经大幅下降。
        利率风险释放，利差风险仍存：无风险利率中枢系统性上移的担忧已被证伪，流动性悲观预期的修复有助于降低利率债和高等级信用债的系统性风险。但实体经济流动性压力仍然较大，加上当前信用利差处于历史低位，低评级信用债的调整尚未结束，信用利差仍将扩大。考虑到政府的底线思维，年内爆发系统性信用风险的概率较低，低风险债券资产可能也难出现大的趋势性机会，而低评级债券出现类似2011  年下半年的崩盘式下跌的可能性也不大。因此风险偏好的下降是确定性的，但彻底扭转的概率仍偏低。