政府坚持“底线思维”意味着下半年推出大规模刺激政策的概率极低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管如此,政府还是做了些未雨绸缪的准备,以防止经济失速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)6 月以来,国务院常务会议提出了支持铁路、城市基础设施、棚户区改造、4G、环保等领域的投资,它们是稳增长见效最快的手段
这些稳增长投资领域占固定资产投资比重为8.12%,似乎并不高。它们对经济有多大的拉动效应?市场对此产生不小的分歧。本文进行详细分析和测算。
13 年上半年,除了电信业投资增速低,有100 亿的投资欠账外,铁路等其它投资领域均无欠账,均按正常的节奏进行投资。因此,指望下半年弥补欠账以拉动投资和经济不大现实。
要拉动经济必须靠追加投资。目前只有铁路和4G 追加投资比较明确,仅算这两项的保守假设下,追加投资仅为550 亿元。而在城市基础设施也追加投资的乐观假设下,下半年这些领域将追加投资1650 亿元。另外,我们给1100 亿元的中性假设。。
这几项稳增长的投资对中上游行业的作用微小,对本行业需求拉动则会显著得多。
在保守、中性和乐观的假设下,它们将分别拉动下半年投资增速0.3%、0.56%和0.82%。
固定资产投资对经济具有乘数效应,但这些年乘数效应不断下降,预计对当期经济的拉动乘数仅为0.7。投资对经济的拉动的敏感性分析显示:保守假设下将拉动下半年GDP0.15 个百分点。在中性和乐观假设下,将拉动0.29 或0.4 个百分点。
最后,我们要特别指出以上结论需满足两个前提:一是这些追加投资的资金来源有保障,二是不能对其它投资产生挤出效应。
金融去杠杆背景下资金供给难以显著改善,融资增速趋于下降,将对投资和资金成本形成制约,对于稳增长的资金来源来说是个挑战。
在融资增速趋降的情况下,挤出效应从大概率来讲难以避免,它们对经济的拉动作用需要打些折扣。在考虑了挤出效应后,中性假设下,这几项稳增长措施对下半年GDP 的拉动仅为0.17%。
我们预计3 季度和4 季度GDP 增速分别为7.3%和7%,仅有0.17%的拉动效应只能减少经济下滑幅度而不能改变经济走向。政策向左,金融向右,当前经济短期稳定,但金融收缩背景下经济下行风险难消。