硝基肥放量，毛利率提升
        ■业绩符合预期：公司上半年实现营业收入65.9  亿元，实现利润总额4.5  亿元，同比增长37.2%；归属母公司净利润3.8  亿元，同比增长24.2%，折合每股收益0.54  元，基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩增长的主要原因是销量提升，上半年销售肥料200  万吨，同比增长36.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        同时化肥业务综合毛利率为14.6%，较去年同期上升了2.3  个百分点，主要原因是公司原材料采购中的议价能力增强，实行先用肥后付款的方式。在上半年单质肥单边下跌的背景下，复合肥及缓控释肥由于调价相对滞后，产品毛利率分别提升了3  个百分点和1  个百分点。
        ■硝基肥逐步放量：公司菏泽30  万吨和临沭10  万吨硝基肥产能上半年已经投产并达产，贡献20  万吨销量。硝基肥属于进口替代的高端肥料，主要用于经济作物，上半年产品毛利率为19.8%。随着年底菏泽60  万吨新产能投放，硝基肥占比将进一步提升。公司中期销售费用同比增长87%，主要系新型肥料的广告费和推广费。我们判断随着新型肥料销售量增大，费用率将显著下降。
        ■雨水天气致使新产能建设延期：受今年南方雨水较多的影响，贵州60  万吨硝基肥和40  万吨水溶性肥项目建设进度受阻，预期今年难以贡献业绩。
        ■投资建议：维持增持-A  投资评级，6  个月目标价19  元。我们预计公司2013  年-2015  年每股收益分别为0.95  元，1.28  元和1.57  元，维持增持-A  的投资评级，6  个月目标价为19  元，相当于2013  年20倍的动态市盈率。
        ■风险提示：产品价格下跌风险；新增项目实施风险；