业绩简评
赛轮股份8 月2 日晚发布中报,2013 年1~6 月公司实现收入40.2 亿元,同比增长18%,归属于上市公司股东净利润1.3 亿元,同比增长123%,EPS0.34,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
胶价下跌对盈利的提振未体现,但经营现金流明显好转:公司二季度单季整体毛利率10.6%,低于一季度的11.2%,并在二季度计提了1562 万元减值损失,其中存货跌价损失1444 万元,两者综合使得公司二季度单季实现归属于母公司净利润6611 万元,环比看并未出现理论上“胶价下跌—成本下降—盈利好转”的明显上升态势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这也表明,行业整体仍处弱势,传统的加工贴牌业务难以抵抗供过于求的格局。然而,公司二季度单季经营性现金流量净额达3.4 亿元,创上市以来仅次于2012 年三季度的新高,远高于历史平均水平,并优于已公布中报的其他轮胎企业。这表明公司管理能力较强,回款能力并未受弱势行业的影响,为公司持续投资发展带来充分保证。
增发项目将使公司现状明显改变:公司以8.57 元/股定增8500 万股募集不超过7.3 亿元的再融资仍在进行中,以赛轮、金宇高管为主体的煜明投资拟现金认购不低于10%。募投项目之一,收购金宇实业51%股权以实现公司的100%控股,相当于金宇借助赛轮平台实现了上市,将降低并购后的整合阻力,释放金宇公司的收益潜能。2012 年上半年金宇实业、沈阳和平分别实现净利润4338 万元、2429 万元,2013 上半年实现6666、3435 万元,增长54%、41%,体现了公司在参股、并购后的良好整合及协同效益。另一募投项目越南子公司的投产,将开行业之先河,发挥公司的外销渠道长处,并利用当地人工、原材料优势。增发后公司的盈利能力将明显转变。
公司在产品研发及品牌渠道的优势,将在中长期逐步体现:公司的长期看点在于我们前期深度报告中强调的研发、渠道及品牌的优势。近期下线的57 寸巨胎有望打破国际厂商的垄断,我们预计完全投产后毛利率可达30%;海外自主品牌轮胎的推广也需要时间和积累,公司的议价力上升将会在中长期逐渐体现。
投资建议
维持前期盈利预测,2013~2015 年EPS0.68、1.05、1.38 元/股,维持“买入”评级。