毛利下降、费用上升压缩公司盈利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】合并报表范围扩大等因素推动了中青旅08上半年营收增长35%，毛利增长27.1%，但销售和管理费用大幅增长压缩了公司盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果扣除投资收益和营业外收支净额后，利润总额同比仅有1.6%的增长，远低于收入和毛利的增幅。我们分析，毛利率下降可能来自两方面原因：一是上半年中青旅部分毛利率较高业务收入有所下降，如北京地区入境游同比下降13%，北京地区国内游下降29%。与此同时，带动收入增长的业务的毛利率较低，如收入增长较快的产品销售与技术服务业务、景区业务和酒店业务毛利率同比分别下降了25.6、1.3和3.1个百分点。我们分析，从中青旅除地产业务外其他各项业务毛利率同比均出现下降来看，导致中青旅毛利率下降的第2个原因应该是中国年来物价上涨的推动。费用快速增长方面，我们分析，应该是收入快速增长的酒店业务、景区业务、地产业务，以及新并表业务费用率水平较高推动了公司整体费用水平上升。实际税率上升和少数股东权益增长推动扣除非经常性项目后EPS同比下降24.3%。
尽管中青旅上半年归属于母公司净利润增长了2.4%，但如果扣除2460万的投资收益和1100
万的政府补助，公司EPS实际下降了24.3%。我们分析，这有2方面原因，首先是实际所得税率上升。根据新税法，中青旅原本享受15%优惠税率的部分企业实体如母公司本部、中青旅创格、风采科技等均暂按25%的所得税率计算所得税费用，位于深圳特区的中青旅山水酒店08年所得税率则上升至18%。受此影响，08上半年中青旅实际所得税率达到28.9%，较07上半年高6.5个百分点，这导致税后净利润减少了8.5%。其次，由于乌镇、地产等少数股东益比例较高业务盈利良好，08上半年中青旅少数股东权益大了43%，这也导致归属于母公司净利润同比下降。