主要观点:
"市"不可挡:市场化改革的力量不可阻挡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以市场化为方向的改革是大势所趋,从供给端入手,通过要素价格改革提高资源配置效率、通过破除垄断和去行政化激发市场主体积极性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
市场化改革,金融先行,金融市场化的过程中,风险溢价上行,市场整体估值将继续承压。地方融资平台清理,银行同业资产清理等金融去杠杆活动使经济波动风险扩大,股票市场风险溢价上升;而利率市场化进程中,无风险利率提升正在体现,对风险的差异化定价也将使股票市场风险溢价整体上行,银行地产等蓝筹近年来估值重心的下移已部分反映了这一点,但新兴成长的风险溢价仍然较低;人民币国际化的过程中,中国资本市场与海外市场的联动性提高,美联储退出QE的预期将通过外汇占款变化影响国内无风险收益率。
上半年"三个10%"营造结构牛市。上半年市场冰火两重天,创业板和主板的分化历史罕见,市场核心交易特征"转型,经济不好,主板周期品没机会,在代表未来的新兴成长中寻找希望,哪怕只有10%的成功率"贯穿始终。"中国梦"相关成长股投资逻辑均为3-5年的市值成长大故事,短期难以证伪,只要有10%的人相信,边际交易者的推动就足以令股价上涨; 10%业绩高增长的创业板权重公司支撑起创业板指数,并形成做多成长股的心理上的标杆效应,并通过股价正反馈,不断自我强化。
"爱在深秋"仍需等待。只有在风险溢价完成上修(金融去杠杆取得阶段性成果+高估值伪成长有所回落)、IPO预期明朗之后,在市场化改革预期的驱动下,才可能迎来系统性机会。
下半年,系统性风险溢价上行过程中,相对确定的投资主线和标的将获得更高的估值溢价。下半年,结构性机会比上半年更难把握。以《价值型策略的"中国梦"》为标志,申万策略在上半年抓住了医药、环保、传媒、电子、大众消费品、城市燃气、日化等结构性机会。但在下半年系统性风险溢价上行过程中,成长股行情将出现分化,看好业绩确定性强的医药、大众消费品以及少量"真成长"个股。"市场化"改革是下半年相对确定的投资主线,相关标的也将享受更高的估值溢价:高运营效率的民营企业、高周转的地产股、可能受惠于治理结构改善的低市销率国企、手握现金有能力实施外延式扩张的企业都是值得关注的市场化主线投资标的。