公司利润继续保持快速增长
2013年上半年公司实现营业收入40.23亿元,同比增加18.22%;归属母公司净利润1.30亿元,同比增加123%;实现每股收益为0.34元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013年上半年公司综合毛利率为10.87%,同比提高3.2个百分点;同期净利率为3.25%,同比提高1.52个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)赛轮股份目前位居全球轮胎行业40名,随着并购沈阳和平、融合金宇集团、开拓越南基地,这些项目完成后赛轮产能有望翻一番,半钢胎产能达到2,200万条,全钢胎产能达到800万条,巨型胎达到2万条,这相当于新建一个赛轮,投产后赛轮收入有望达到200亿元左右,跃居全球轮胎行业15名左右,进入第二梯队。我们维持13.15元的目标价,维持买入评级。
支持评级的要点
受天胶等原材料价格下降的影响,轮胎价格也处于下行通道之中,轮胎价格下降使得公司2013年上半年营业收入同比减少。但由于轮胎价格下跌幅度小于天胶等原材料,2013年上半年公司综合毛利率同比提高3.2个百分点。
2013年2季度公司实现营业收入21.97亿元,环比增加20.27%;2013年2季度公司实现净利润6,611万元,环比增加3.31%;2013年2季度公司综合毛利率为10.62%,环比略降0.56个百分点;2013年2季度公司净利率为2.91%,环比下降0.75个百分点。
公司拟收购金宇51%意义重大,收购完成后公司半钢子午胎的产能合计将达到约2,200万条,而2012年内资品牌中仅有两家企业半钢子午胎的产量超过2,000万条,这将直接提升公司的行业地位,增强公司在行业中的竞争力。另外,金宇集团下面的山东金宇轮胎有限公司拥有全钢子午胎产能300万条,未来或许也将融合到赛轮股份,这样赛轮股份无论是全钢胎还是半钢胎产能都将翻一番。
评级面临的主要风险
并购进度不达预期风险;产品及原材料价格波动超预期风险。
估值
我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.73、1.02和1.55元,基于2013年18倍的市盈率水平,目标价维持在13.15元,维持买入评级。