公司概况：东南网架最早成立于1984  年，是一家集设计、制作、安装于一体的大型钢结构企业，并于2007  年上市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拥有钢结构工程专业承包壹级，钢结构及网架专项设计甲级，制造特级资质，生产基地纵横广东、四川、浙江和天津，具备年产钢结构/网架46  万吨，建筑板材600  万平方米的制造能力，公司曾承接并完成了水立方、首都机场T3A航站楼、广州新电视塔等众多地标性工程。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2004-2012年公司资产、订单、营收、净利润年均复合增长率分别为29%、20%、22%、6%。
        相比其他上市钢结构企业，公司空间钢结构与重钢结构贡献的收入比重较多，12年分别为38%、35%。
        公司积极介入建筑膜材、化纤领域：经济下行，钢结构行业景气度下滑，公司开始向多元化经营转型，11  年公司实施定增，募投项目一是钢结构住宅项目（计划投资1.6  亿元），投产时间尚未确定，估计在2015  年以后，二是建筑钢结构膜材项目（计划投资5.4  亿元），预计13  年11  月份投产；2013  年公司投资6.9  亿元，建设年产9  万吨抗静电抗紫外差别化聚酯纤维项目，预计下半年投产。可以说目前公司已经步入快速转型通道。
        膜材进口替代空间大，化纤领域产业配套要求高，项目效益有待观察：膜结构是空间钢结构的主要发展方向，而目前我国每年所需的高性能膜结构材料40  多万吨中有90%依赖进口，公司年产9  万吨的膜材产能消化的方向是进口替代；公司年产9  万吨抗静电抗紫外差别化聚酯纤维项目将公司引入化纤业务领域，产品主要用于建筑装饰行业高档窗帘布、装饰布以及家用纺织品行业等纺织产品的原料，其优势在于依托杭州萧山区化纤产业基地（世界最大）。公司项目可行性研究报告显示，膜材项目达产后年均可贡献收入21.5  亿元、利润2.1  亿元；化纤项目达产后年均可贡献收入20.2  亿元，利润1.95  亿元，两项利润相加接近公司12  年净利润的5  倍之多，但是两个项目是公司转型的尝试，市场开拓情况及效益有待进一步观察。
        铁路基建有望成为行业超预期因素：如果按照之前铁路投资规划，2013  年全年铁路投资规划相比12  年增长仅为0.3%，因此市场对铁路投资预期较为悲观。但近期李克强总理主持国务院常务会，研究部署铁路投融资体制改革和进一步加快中西部铁路建设，铁路基建板块应声而起，我们认为这是行业向好的首部曲。未来政策落地、相关公司业绩反映将成为第二、三部曲，持续推动行业估值提升，但不容忽视的是政策节奏难以把握。
        首次覆盖，给予“中性”评级：在公司钢结构住宅、膜材、化纤项目的经济效益未能得到明确信号验证之前，我们对此相对谨慎，但项目效益存在超出我们预期的可能。根据相关假设，我们预计公司2013-2014  年实现归属母公司股东净利润分别为0.96  亿元、1.05  亿元，同比增速分别为16.9%和8.7%，对应EPS  分别为0.13  元和0.14  元。目前股价对应13、14  年动态PE  分别为29.6  倍和27.3  倍，从相对估值法来看，不具备优势，但公司作为国内领先钢结构生产企业，2013  年收入有望接近40  亿元，但目前市值不足30  亿元，随着公司盈利能力提升，公司市值上仍有较大上涨空间。值得关注的是下半年如果铁路基建支持政策落地，对公司估值来说是一大利好。整体而言我们认为公司的买入时点仍未到，首次覆盖，给予公司“中性”评级。
        风险提示：工程进度慢于预期、工程款回收问题