专题研究:央行放短收长,防风险、去杠杆仍是目标
金融机构去杠杆,资金拆借大幅萎缩:金融机构去杠杆应是资金成本上升的主因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2季度大型银行资金拆出总量仅为11万亿,同比下降7.6万亿,与之对应的是其他金融机构的资金拆入量明显萎缩,其中最明显的是中小银行和其他金融机构和产品,主要是信托和银行理财产品等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
常备借贷工具(SLF)启动,影响流动性分布:央行公布6月末金融机构超储率为2.1%,比5月上升0.4%,流动性明显改善。6月常规货币投放基本持平,其中央行公开市场投放3500亿,但主要用于3000亿准备金上缴及400亿外汇流出,而财政存款保持稳定。6月流动性的改善主要归功于常备借贷便利工具余额上升了4160亿。估算7月常规货币投放约2500亿,但考虑到常备借贷便利工具的到期,超储率或维持在2.1%附近。
央行公开市场放短收长,中性未变、结构调整:央行一方面投放短期的流动性。7月重启逆回购以及运用SLO和SLF工具;另一方面,续做3年期央票,锁定长期流动性。央行目前放短收长的政策,表明货币政策仍然中性,但希望通过资金期限结构的调整来实现回笼流动性,但抑止过高的资金利率。
一周回顾与展望?
利率风险下降,但中枢仍抬升:①央行上周启动逆回购以后,7天回购利率见顶回落,从5%以上回落至4.33%。②6月钱荒的发生源于预期失控,但货币政策报告显示央行在6月已启用常备便利工具投放巨额货币,且在7月又再次启用逆回购,助于稳定市场预期。③本周公开市场到期资金为-70亿,意味着央行仍会持续逆回购以投放货币。④目前超储率已经恢复到历史正常水平,但金融机构流动性管理加强,主动提高了备付水平,因而回购利率中枢仍比前5月提升,我们判断在3.5%-4%之间。
去杠杆国债利率短升长降:①美国08年初至10月份10年国债利率上行30bp,源于去杠杆初期回购利率波动的加大,期限风险溢价的上升,以及国债发行的增加。②我国当前国债利率的上升有四点原因:回购利率中枢上升、回购利率波动加大、去杠杆降低长债配置需求、一级市场发行增加。08③年11月份以后美国10年期国债利率才出现显著,明显滞后于Libor及美国联邦基金利率在10月的回落。④从美国经验看,我国国债调整幅度相对充分,但其下行依然遥远,需等到回购利率明显回落后方成为可能。
利率风险下降,信用风险上升:①以往经济下行时往往对应债券牛市,而今年6月以后债市出现明显下跌,核心原因在于央行防风险,收缩了流动性;②央行2季度报告显示防风险仍为央行重要目标,因而回购利率中枢难降,融资总量仍趋收缩,对经济不利;③目前央行层面流动性收紧风险下降,且经济下行趋势明确,利率风险下降,实体流动性及信用风险上升,需坚决提升组合流动性和信用等级。