摘要：
        去除“意外”，PMI  难言制造业复苏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“意外”有三。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一是“反季节”上升。考虑到在6  月“钱荒”下，企业由于流动性短缺生产增速大幅收缩，给7  月造成显著的低基数效应，环比上升并不算小概率事件。二是“反预期”上升，分而论之，7  月PMI  上升得益于小型和大型企业的回升。前者与7  月支持小微型企业税收、融资等政策红利集中释放，预期有所好转提振部分需求，但小型企业PMI  仍位于50  以下，利好实质尚未显现，中小微型企业仍面临外部环境恶化，融资成本较大的困难；后者与上游钢铁、有色、能源等企业近期价格小幅回升有关，不过这只是前期去库存和国际商品原料上升的推动的结果，相比较过剩产能，国内需求有限。特别的，今年房地产的火热推动投资开发提速正面大中型企业。三是与7  月汇丰指数出现背离，与各自取样有关。但是，如果出现中采和汇丰PMI  走势都一致的指数，则十分具有说服力：一方面两者的产成品库存继续萎缩，制造业并未脱离产能去化，另一方面是两者的购进价格指数在上涨，成本推升则压缩企业盈利空间。抛开“意外”，产能过剩，融资成本高企仍是制约中国制造业的主要因素，如果成本端先于需求端反弹更加雪上加霜。所以，PMI反弹背后下半年的制造业企业难言复苏，我们预计7  月份制造业同比增长8.9%。
        盘活存量，融资增速回归全年目标，投资同比减至20%。央行二季度货币政策执行报告指出，当前主要风险在于“与以往高增长相匹配的传统制造业产能过剩问题比较突出，部分企业负债和杠杆水平上升较快，一些地方平台融资渠道更加复杂”，因此，下半年在“调结构、促改革、防风险”的主旨下“压杠杆，去产能”不会放松。今年以来，制造业不景气背后，投资增长所倚仗的基建投资开始转向。与各地政府坚持保增长、扩投资、新增项目个数增加相反的是，资金来源增速却有所放缓，特别是包括债券、信托融资的其他来源，增速大幅放缓。而资金续借将有效抑制地方基建的扩张。而房地产投资将增加土地财政来源，于地方债务偿还有利，或继续较高增长。综合来看，预期7  月投资增速将微降至20%。上半年新增5.09  万亿贷款，根据3:3:2:2  的投放惯例和13%的M2  目标，预计全年信贷增长将在8.5  万亿左右，7  月份新增贷款为5800  亿元，M2  增速为14.1%。
        宽松政策持续：美国保复苏，欧洲站住脚，稳外贸小幅改善出口环境。7  月美国ISM  制造业PMI  创两年新高，美国二季度GDP  环比年率增长1.7%，二季度财政支出降幅缩窄，极大的正向了美国经济，但伴随着10  月份政府举债再次冲击上限将引发市场不确定性。7  月份失业率在经历了4  个月振荡后下滑至7.4%，但非农就业低于预期，源于劳动参工率的下滑。由于风险，为保证在按6  月时间表推出QE  稳定市场信心，美联储将继续购债政策。接连3  个月上升，欧盟PMI  时隔两年重回50  以上，德、法、意，失业率也出现自2011  年以来首次下降，消费信心的提升推动制造业回暖。希腊整顿财政获得援助贷款暂时中止了债务危机发酵。但由于并未脱离衰退，欧洲央行继续维持低利率的“前瞻指引”。近日国务院通过的《关于促进进出口稳增长、调结构的若干意见》，下半年政策将从切实减轻外贸企业负担，提高贸易便利化水平，推动完成全年贸易水平。我们预计，欧美经济的向好对有效拉动3  季度出口，但受制于日本汇率冲击，新兴经济体的增速下滑，出口难以有大幅度改善，进口继续受国内需求拖累。预计7  月出口同比增长4.0%，进口同比增长3.0%，顺差为278  亿美元。
        食品涨多跌少，工业产品环比上涨，预计7  月CPI  和PPI  同比分别为2.8%和-1.8%。就食品价格而言，估算各品种的环比价格，是涨多跌少。上涨的品种主要是肉类，涨幅在1-1.5%。下跌品种主要是蛋类和水果，跌幅在2-3%。而就7  月工业品出厂价格而言，成品油价格涨幅达3%，钢材价格有所反弹，而煤炭价格的跌幅较大。目前的进口价格指数仍处于低位徘徊，加之物价对于GDP  缺口的为负，使得年内物价指数的回升将变得    较为困难。
        7  月托管数据小析：1、基金为增持的主力机构，其增持的主要品种为利率债，对企业债有所减持。2、商业银行增持利率债，但大幅减持中票。3、证券公司较大幅度减持信用债。债券托管情况变化主要受央票大量净到期影响，除去央票的影响之后，整体上变化不大，主要由于政策、基本面、资金等不确定因素的上升，使得市场参与主体表现出谨慎的心态，市场交投较为清淡。
        8  月债市：身未动，心已远。“调结构”不压“稳增长”大前提，“多资金”遭遇“紧预期”，矛盾使得了债市失去方向，这种不确定迫使投资者持币观望，导致基本面利好下债市“不熊而熊”。不过，债市不会长期脱离基本面而生，收益率越是处在高位，越存在反转机会。我们建议投资型机构逢高配置长久期国债、国开债等流行性较好的债种，收获长期收益。由于资金市场维持“紧平衡”，交易性机构可以把握资金面变化因素波段操作博取机会