央行8  月2  日发布《2  季度货币政策执行报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        报告公布了6  月份贷款加权利率水平；重述了其对6  月份货币市场波动的看法；强调了商业银行流动性管理和央行预期引导的重要性；介绍了其新近出台的“冻结长期资金投放短期资金”的工具组合创新；阐述了金融支持实体经济结构调整的原则和措施；体现了其稳健货币政策立场的倾向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        创新工具组合的使用，对收益率曲线的影响值得重视。另外，从近期政治局会议释放的信息以及逆回购重启等来看，我们怀疑此前偏稳健的货币政策立场可能有所松动，具体的力度和影响还需观察。
        一、6  月加权贷款利率
        6  月非金融企业加权贷款平均利率为6.91%，较3  月上升了0.26  个百分点，反映了实体经济的融资成本，总体上是上升的。
        其中，一般贷款加权利率7.1%，略低于3  月的7.22%，略高于去年12  月的7.07%。
        其较3  月份的回落，与6  月银行间资金的偏紧显得不太一致。一种解释是6  月份利率偏低的政策性贷款投放较多，例如保障房贷款等，有一定的道理，因数据偏少，验证比较困难。
        6  月票据融资加权利率5.88%，较3  月上升1.26  个百分点，幅度较大，与6  月短期资金的异常紧张是相符的。
        个人住房贷款利率延续去年4  季度以来的小幅回升势头，主要与房地产市场的恢复关联。另外报告披露，6  月份住房贷款余额同比较5  月小幅滑落。
        二、关于央行的工具组合创新
        央行近期在货币政策操作的工具组合上进行了创新尝试：与大型机构开展了部分3年期央票的到期续做，并向这些机构投放了短期流动性。从一些部门获得的信息来看，3年期央票续做规模在1800  多亿元，时间节点在7  月份。央行表示这一操作在未来可能视情况重复使用。
        报告指出，这一操作一方面能维持央票这一品种足够的规模；二是在流动性层面的影响总体中性，能够在冻结部分长期资金的同时能够维持货币市场稳定。
        我们认为，这样的“扭曲操作”实际上就是央行当时的稳健货币政策立场，在技术上的体现。冻结长期资金、投放短期资金，能够增强央行对流动性的掌控，以应对接下来全球资本流动、经济走向以及高层意愿等方面的不确定性。另外，这一操作对收益率曲线斜率以及高低的影响，值得重视。
        三、强调商业银行流动性管理和央行预期引导的重要性
        报告强调，商业银行应更加重视流动性风险及其管理。同时表示，央行将做好预期引导。这两点可能主要是对6  月货币市场危机的经验总结。
        四、报告显示立场稳健，但最新情况暗示立场可能有所松动从报告对通货膨胀的判断、对6  月M2  同比降至14%的态度、对创新操作以及其他种种来看，报告撰写之时，央行的货币政策立场无疑仍然是偏稳健的。
        然而从近几日政治局会议释放的信息以及逆回购重启等来看，我们怀疑偏稳健的货币政策立场可能有所松动，具体的力度和影响还需观察。
        风险提示：经济走势  高层货币政策倾向