預估建大2013 年全年合併營收304.28 億元,成長3.70%YOY,毛利率上修至26.44%,稅後EPS 上修至5.0 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考量:(1)受惠天然橡膠及合成橡膠價格盤跌,上修2013 年毛利率表現、(2)中國新車銷售回升,汽車保有量可望突破1.2 億輛,潛在輪胎需求強勁、(3)Q3 仍係輪胎產業旺季,且新增產能投產,營收動能無虞、(4)深圳廠具土地開發價值,可望挹注建大每股獲利6.51 元,有資產題材保護、(5)資金持續流入中概股等5 點理由,投資建議維持買進,目標價由70 元上調至81.5 元(15XPER 及1X 深圳廠獲利貢獻)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
重點摘要:
1. 原物料續跌,上修建大2Q13稅後EPS至1.22元:建大2Q13合併營收78.98億元(原估77.91億元),成長16.55%QOQ,衰退0.53%YOY,而天然橡膠及合成橡膠持續走跌下,毛利率仍有持續改善之空間,上修毛利率至27.25%(原估26.5%%),營業費用率10.56%,稅後EPS上修至1.22元(原估1.11元),成長16.86%QOQ,成長65.61%YOY。
2. 2013年全年每股獲利上修至5.0元:
3Q續為輪胎產業傳統旺季,營收可望維持增溫格局,預估3Q13合併營收79.77億元(原估78.69億元),成長1.0%QOQ,成長6.49%YOY,毛利率上修至27.50%(原估26.5%),稅後EPS上修至1.45元(原估1.29元),成長18.17%QOQ,成長42.97%YOY。預估2013年全年合併營收304.28億元(原估301.06億元),成長3.70%YOY,毛利率上修至26.44%(原估26.13%),稅後EPS上修至5.0元(原估4.63元)。
3. 建大新廠投產,中長期營收成長無虞:
建大整體仍以自行車胎與機車胎產能較大,日產能各有24.5萬條及10.7萬條,而汽車胎日產能僅2.9萬條,未達規模經濟,毛利率較差,因此建大積極擴張汽車胎產線以因應中國市場強勁需求,3Q13台灣廠0.3萬條產能及天津廠1萬條產能均已開始投產,汽車胎產能將增加44.83%,營收動能無虞。至於中期規劃上,建大將於惠州設立新廠,投資規模50億元,2013年底開始動工,規劃日產2.5萬條汽車胎產線及日產能5萬條的機車胎產線,並陸續將深圳廠的機械設備及產能移往惠州廠,遷廠時間預計在2015年後。
4. 深圳廠土地出售利益可挹注每股獲利達6.51元:深圳廠靠近深圳高鐵龍華站,具備可觀土地開發價值。該廠區面積達5萬坪,1990年建大以每坪約1000元人民幣(約4500元新台幣)買下土地使用權50年,若建大將此土地使用權出售,初步以每坪10萬元台幣計算,保守估計深圳廠潛在的遷廠利益可達47.75億元,換算貢獻每股稅前獲利達6.51元,獲利想像空間可觀,建大中長期獲利亦具有土地開發題材之保護。
5. 中國丁二烯及合成橡膠新增產能投產,價格走跌壓力大:丁二烯價格在2月中旬見到2029美元波段高點後,即一路走跌,最新價格已跌破千元大關至868美元,波段跌幅達57.2%,乃因中國2013年的丁二烯預期將77萬噸新增產能投產,造成價格一路崩跌,近2週雖反彈回919美元,彈幅約5.88%,惟整體供需結構仍不利丁二烯中長期價格走勢;而中國合成橡膠廠商近幾年也持續擴增產能,2012年丁苯橡膠及順丁橡膠新增產能各達35萬噸及35.2萬噸,增幅各為26.2%YOY及51.0%YOY,2013年丁苯橡膠沒有新增產能開出,惟順丁橡膠將有62萬噸新增產能投產。由於中國廠商積極擴產,合成橡膠供給結構改善,加上原料丁二烯一路破底,合成橡膠價格也持續走跌,由2012年底的每公噸約2767美元跌至6月底之2159美元,半年跌幅21.97%,丁二烯續弱,合成橡膠價格走跌壓力仍重。
6. 天然橡膠續處盛產期,價格亦有修正壓力,毛利率明顯改善:
儘管2013年4月中旬市場傳出中國政府收購天然橡膠建立庫存,帶動天然橡膠價格反彈至3064.7美元,波段漲幅10.56%;惟近期價格再呈現一路盤跌破底至2585.2美元,跌幅達15.74%;由於Q3仍是天然橡膠盛產期,供給量至年底都會呈現逐月上升趨勢,供需結構並不利天然橡膠走勢,預期天然橡膠價格後市將延續盤跌格局;整體而言,輪胎廠兩大原料天然橡膠及合成橡膠均在供給增加影響下,價格盤跌機率高,建大原料採購壓力舒緩,我們持續樂觀看待2013年毛利率改善幅度,上修2Q13毛利率至27.25%,上修2013年全年毛利率至26.44%。