核心观点：  
        总体来看，央行二季度货币政策执行报告跟过去相比，利率市场化改革内容所占篇幅很大，敢于触及敏感领域，勾勒出了央行货币政策转型的清晰改革思路。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在6  月底《央行作壁上观，利率市场化路径渐明朗》报告中提出，采取上下限"利率走廊"模式的三条件逻辑基本得到验证。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        培育市场基准利率的路径：央票利率冻结中长期利率+逆回购管理短期利率预期。在经济弱复苏背景下的利率市场化，隐含着央行政策倾向是对中长期利率水平敏感、对短期利率波动容忍度增加。报告中认为"冻结长期流动性和提供短期流动性结合"，利于实现稳健货币政策"保持流动性适中水平和维护货币市场稳定的双重要求"，清晰指定了相应政策工具：（1）央票利率承担中长期基准定价利率的责任。冻结长期流动性指上半年3  年期央票到期续作，在成熟国债市场发展起来之前，央行政策思路可能是用央票替代准备金冻结长期流动性，因此，未来有可能会出现发行央票和降准并举。（2）正逆回购重在管理短期流动性预期。削弱逆回购的货币政策基调指示意义，更多表现为日常波动性的管理工具。即，在区间范围内，央行会把货币市场利率决定权让渡给市场无形之手，  只有在逼近上、下限时，央行才会逆回购操作，避免恐慌情绪失控。    
        美国QE  退出预期既是下半年货币市场主要风险源，也是中国央行重新取得国内货币投放主导权的契机。报告指出，6  月国内货币市场冲击的外生原因是QE  退出预期导致资本流出，QE  退出成为下半年货币政策首要关注的外围风险。过去是外汇占款主导下的被动性货币投放，在未来美元走强和贸易顺差收缩预期下，中国央行主动货币投放对于金融市场的重要性大幅增加。一方面是因为国内商业银行的结构化流动性管理不足，央行必须市场托底避免系统性风险；另一方面是人民币国际化、资本账户开放试点内在要求人民币不能成为美元附属品，否则，起不到分散风险作用。报告确认6  月央行通过常备借贷便利机制(SLF)注入流动性4160  亿元，成为安然渡过二季度末货币市场冲击波的"定海神针"。    
        宏观审慎框架或有可能成为重构中国金融监管体系的顶层设计理论依据。1992  年开始，在分业经营思维下，"一行三会"独立监管格局形成，  央行专注于货币政策的制定和执行。监管的分割导致市场的分割，不利于基准利率顺畅传导，许多国家在利率市场化进程中改变了分业监管模式。
        金融危机后，美联储、欧洲央行也开始部分回收金融机构监管权。我们一再强调，央行的权威法律地位是"利率走廊"模式成功的必要条件，央行在报告中突出强调这一点，释放的政策含义耐人寻味，或意味着中国金融监管体系重新顶层设计优化，拭目以待。