报告摘要: 国内宏观:(1)中采PMI 为50.3。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中采PMI 样本对于政策动向和政府预期把握更为准确。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)7 月房地产价高量稳局面将延续。百城住宅价格同比涨幅扩大至7.94%,月成交量维持高位,且政府提法变为"促进房地产市场平稳健康发展"。(3)预测7 月份发电量同比10%。居民用电近三年7 月均值9%,非太高发电量主因。PMI 生产指数(不包含采掘业)高,PPI 利好采掘业,工业增加值将回升。(4)预测7 月CPI 2.8%、PPI -2.1%。PPI 好转加速,企业生产意愿增强,或主动补库存。(5)下周四公布贸易差额,周五公布增长、通胀数据。
流动性监测:逆回购稳定市场资金面预期。受央行逆回购影响,市场资金面预期缓解,但主要流动性注入或为银行通过揽储等方式获得场外资金,偿还6 月底高息借款,导致银行间流动性增加。逆回购利率确认市场对于资金利率中枢上行的预期,对货币政策基调指示意义减弱。
债市数据盘点:收益率陡峭化下行。一级市场方面,认购倍数大多超过2。二级市场方面,受逆回购稳定资金面预期+PMI 超预期影响,收益率呈现陡峭化下行。上周发行利率债520 亿,本周计划发行760 亿。
本周观点,"三座大山"重压长端利率债。7 月PMI 超预期,债市核心从资金面预期转向基本面改善的求证,预计8 月利率债将呈三个特征: (1)资金面预期较6、7 月平稳,央行货币政策执行报告中,中国版上下限利率走廊模式勾勒货币政策逻辑和工具,利于稳定资金面预期(2) 逆回购重启叠加6 月底同业资金到期,月初R007 仍将下行,若R007 下降至4.0%(分位数80%),估算1Y 国债下降空间约30BP,有一定短期交易机会(3)"三座大山"重压长端利率债,中长期"牛"转"熊"趋势或确立。一是需求收缩。利率市场化倒逼商行纠正"借短买长",配臵型长债需求减少;二是长债供给增加。政府财税增速下降,收支缺口或增加国债供应,金融机构调整资产负债表导致资金饥渴或增加金融债供给;三是增长拐点和通胀抬升。欧、美PMI 创24 月新高将导致国内出口增加,若下周数据证实7 月中采PMI,则经济从"下滑"向"爬坡" 拐点确立,且通胀回升,封杀降准降息释放长期流动性可能(不排除发行央票代替存准率冻结长期流动性的对冲操作)。资金面、基本面、供需面、政策面全面利空,仅存因季末等资金面波动导致的脉冲式交易机会。当然,考虑到长期国债利率上行对经济负面影响,央行对长期资金成本敏感,短期内上行空间有限,但市场不产生内在向下驱动力。