中国南车是我国最大的轨道交通装备制造商和解决方案供应商之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要从事机车(电力、内燃)、客车、货车、动车组和城轨地铁车辆的研发、制造和维修服务,拥有完整的产品线与合理的生产布局。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
国家“中长期铁路网规划”和铁路“十一五”规划成为拉动我国铁路装备市场需求的直接动力。“十一五”期间用于铁路基建的投资预算为1.25 万亿,我们测算与此配套的铁路机车车辆需求高达3250 亿,扣除2006、2007 年已经支出的850 亿,预计08-10 年用于铁路机车车辆的资本支出在2400 亿左右。
伴随着城市化进程,城市面积扩张和人口密度的增大促使各大型城市纷纷规划、建设市轨道公交系统,这成为拉动市场需求的另一重要
动力。按照各地规划,在2008-2010 年间新投入运营的地铁在800 公里以上,截至2010 年运营总里程将达到1500 公里。我们测算未来三发行价格 年市场约需要3600 辆地铁车辆,价值360 亿左右。A 股 2.18 人民币在国家政策大力扶持装备制造业、轨道交通装备实行市场准入制度的背景下,南车与北车在国内形成、并将长期维持双寡头竞争格局。目前南车在传统的机车、客车、货车领域约占50%的份额;在新兴的动车组和城轨车辆领域具有相对竞争优势,预计可保持55%以上的份额。H 股 2.60 港元
预计2008 年到2010 年营业收入分别为392 亿、480 亿和590 亿,年均复合增长率为29%;归属于母公司的净利润分别为13.97 亿、17.66亿和21.3 亿元,年均复合增长率为38.2%。按照A+H 股发行后的股本
计算, EPS 分别为0.12、0.15、0.18 元。
综合考虑市盈率估值和DCF 估值的结果,我们认为中国南车的合理价值区间在2.52 元到2.76 元之间,对应A+H 股发行后2008 年的市盈率为21-23 倍。
公司主要风险因素包括:宏观经济、产业政策、对少数客户依赖、技术引进和开发、所得税税率上升风险。