公司13年上半年实现归属于母公司净利润8.9亿元,同比下降46%,每股收益0.28元,基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】成本费用控制欠佳,期间费用率由15%上升至19%,吨煤成本增长3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)煤炭业务盈利能力表现一般,综合煤价下跌28%,吨煤成本上涨3%,吨煤净利58元,同比下降48%。由于煤价持续下跌,我们下调13-15年盈利预测20%-32%。基于20倍13年目标市盈率,将目标价下调至8.00元,估值提升空间有限,维持持有评级。
支撑评级的要点
公司的成本费用控制表现欠佳。期间费用率由15%上升至19%,这导致了尽管毛利润仅下降10%,但最终净利润出现46%的较大跌幅。尽管行业景气度大幅下降,但管理费用里职工薪酬并没有出现明显下降,表现为持平。2季度期间费用率环比仍上涨2个百分点至20%,主要由于管理费用大幅增加。尽管公司强调降低生产成本,但上半年吨煤成本仍有3.3%的增长。成本费用控制对于公司依然是比较艰巨的任务,大型国企对民生、安全的关注程度在某种程度上可能更高于利润。
煤炭业务盈利能力表现一般:综合煤价下跌28%,吨煤成本上涨3%,吨煤净利58元,同比下降48%。煤炭产量增长6%至1,532万吨,略好于预期,但产量对业绩的贡献有限。
受益于煤价下跌,公司电力业务毛利率由8%大幅提升至16%,但由于后者占毛利比例仅有10%,对整体业绩拉动作用有限。
鉴于公司成本呈现季节性前低后高,因此下半年成本费用计提结算将加大。
兴县矿区的明显改观有望在14年下半年中南铁路通车后显现,成长性将有所增强。
评级面临的主要风险
煤价继续下跌。
成本控制再度低于预期。
估值
我们下调13、14、15年每股收益预测20%、27%、32%至0.40元、0.40元、0.54元。基于20倍13年目标市盈率,我们将目标价由10.00元下调至8.00元,维持持有评级。