报告摘要：
        多品类、主品牌类雀巢品牌化向平台化成长路径。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司目前强势品牌洽洽与咯吱脆新品牌的双轨并行；产品已经实现了休闲坚果全品类覆盖，同时通过打造上游基地和OEM  生产平滑原料价格波动；多品类、主品牌类雀巢品牌化向平台化成长路径或是公司未来发展的主要途径。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）雀巢依托于资本扩张式的品类收购于1997-2000  年在中国的销售额增长了4  倍。公司目前的品类扩张以自主为主，OEM  为辅，收购的思路还是倾向于品类的拓展和对于弱势品类如西瓜子、烘焙的强势补充。
        渠道变革是业绩拐点的主要引擎。公司目前终端网点数量近30  万家，果冻等高端新品也在线上渠道积极拓展，洽洽虽然凭借着首屈一指的葵瓜子产品拥有强势广泛的渠道体系但一直基于新产品研发的滞后存在低效利用和冗余的问题。以上海家化为例，其拳头产品六神花露水实际为高夫、相宜本草等新兴子品牌及产品的推广奠定了坚实的渠道、平台基础。三位新高层上任后主要立足于渠道精耕，提高大供应商的比例，即重点发展500万级别以上规模经销商两大战略方向。7  月末公司对部分品种进行出厂价6-10%的提价，预计终端一个月左右完成，在平滑原材料下行趋势对毛利率的整体冲击之外；也同时形成了对中小型经销商的洗牌。
        新品推出有望，原材料波动有望四季度平滑。炒货市场每年有10%自然增长，高档坚果的增长则为30%。新品果冻旺季4-6  月，与葵瓜子旺季形成了错位，下半年还有麻辣花生和南瓜子两大新品。烘焙类新品明年有望推出。基于公司研发新品相对于外资好丽友、卡夫的弱势，或将通过研发的外部合作实现新品的突围。公司上半年葵瓜子毛利率水平下降4.31  个百分点，原材料价格同比增幅约8%的主要因素，预计四季度价格会有下行趋势。公司对于原材料的掌控目前在10%左右，预计到15  年提高到到30-40%。
        盈利预测与投资评级。我们预测公司13-14  年的EPS  分别为0.77  和0.90元，对应PE  分别为19  倍和16  倍，给予“推荐”的投资评级。