結論與建議:
順達公佈第二季業績低於預期,電池產業競爭仍然激烈,加上單顆Cell比重增加,短期毛利率難明顯回升,因此維持順達中立評等,目標價80元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】順達為國內第二大NB電池生產廠商,我們認為公司短期業績及股價仍將偏弱,因:1).第二季毛利率下滑,EPS 1.03元,季減39%,表現低於預期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2).公司除有低價之iPad mini外,第三季將再切入智慧型手機低價單顆Cell市場,短期毛利率尚難明顯回升。3).2013年、2014年稅後分別年減42%、年增6%,EPS分別為5.81元、6.15元,表現不佳。2014年獲利來看,順達本益比13.8倍,較新普11.1倍高,顯示公司股價不便宜,因此維持順達中立評等,目標本益比訂在公司近二年本益比區間(8~19倍)中間位置13倍,並以順達2014年EPS 6.15元計算,目標價為80元,潛在下跌空間6%。
內容:
(1) 第二季回顧-毛利率下滑,EPS 1.03 元,季減39%,表現低於預期:第二季Apple iPad 出貨季減25%,加上傳統NB 客戶呈現觀望,出貨亦不佳,使得營收季減19%,達49.1 億元,毛利率由第一季7.3%再略下滑至第二季5.3%,營業利益0.85 億元,季減67%,低於預期。業外方面在利息收入及其他收益挹注下,獲利1.32 億元,EPS1.03 元,季減39%,低於我們預期1.39 元26%。
(2) 單顆 Cell 比重增加,短期毛利率難明顯回升:由於電子業近來成長最大及最主流產品為智慧型手機及平板電腦,因此公司為求發展,也積極切入。目前已獲Apple iPad 及iPad mini 訂單,今年第三季將有可能再取得iPhone 5S 訂單,由於iPad mini 及智慧型手機iPhone 5S 均使用單顆Cell,屬於低價及低毛利率產品,使得公司未來面臨更大毛利率下降風險。順達2011 年毛利率10.7%,2012 年下滑至9.1%,2013 年第一季進一步再降至7.3%,第二季因規模經濟下滑,再降低至5.3%,第三季則有低毛利率iPhone 5S 出貨,因此毛利率均有下滑壓力,預估仍難有明顯回升,全年預估毛利率由去年9.1%降至6.2%。
(3) 增加自動化設備,提高競爭力:近期Apple 已開放韓國、大陸電池廠切入小尺寸平板電腦之鋰高分子單顆Cell 市場競爭,未來鋰高分子將逐漸面臨韓國及大陸惡性競爭。因此公司加強自動化設備導入,提升效能及競爭力,阻止毛利率進一步下滑。
(4) 下修今年稅後 16%,EPS 為5.81 元,年減42%:公司上半年業績不佳,但第三季在Apple iPhone 5S 出貨帶動下,營收可望季增36%,毛利率略上升至6%,EPS 1.55 元,季增51%,第四季傳統NB 旺季帶動下,營收仍可望再季增4%。2013 年雖有iPad mini 及iPhone 5S 貢獻,但傳統NB 出貨下滑幅度較大,加上電池單價低,拖累整體營收下滑13%,毛利率則下降至6.2%,EPS5.81 元,年減42%,較我們之前預估獲利下修16%,主因殺價及單顆Cell 比重上升,造成毛利率下滑壓力大。