事件：2013年7月28日晚，公司公布2013年半年报，上半年公司实现营业总收入3.64亿元，同比增长57.62%，营业利润5889.56万元，同比增长13.20%，归属于母公司股东净利润4903.77万元，同比增长10.65%，扣非后净利润4944.34万元，同比增长12.11%，EPS  0.11元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
    收购结晶剩余30%股权，并表及自身销量增加致收入继续高增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年公司实现收入3.64亿元，同比增长57.62%，延续了高增长，公司综合毛利率54.36%，同比下滑2.28个百分点（主要是结晶药业低毛利品种拉低）。收入高增长主要有两个原因，一是公司募投项目新产能释放销售规模扩大，销量增加；二是上半年完成了对结晶药业剩余30%股权的收购，使其变为公司全资子公司，全部并表营业收入增加所致。分产品看，上半年普通输液收入3.08亿元，同比增长52.00%，毛利率53.82%，下滑3.74个百分点，结晶药业的玻瓶、塑瓶低毛利品种拉低所致；治疗性输液收入4344.60万元，同比增长91.58%，毛利率基本稳定；其他产品收入1208.89万元，同比增长129.15%。
    三费全面上升致利润增速大幅低于收入增速。目前公司正处于整合结晶药业、大力推广腹膜透析液以及加大新产品研发的阶段，因此公司三项费用均有所上升。上半年，公司销售费用7437.94万元，同比增长38.16%，主要由大输液推广力度加大、结晶药业销售并表、继续加强腹膜透析液的推广力度以及招投标准备工作等推动；管理费用4838.24万元，同比大幅增长118.33%，其中研发投入金额2236.62万元，主要来自结晶药业并表和研发费用增加；财务费用1059.72万元，同比大幅增长1042.49%，主要是由于公司募集资金余额减少存款利息减少以及公司加大银行贷款贷款利息增加所致。
    募投项目、技改项目建成投产，规模效益将逐步体现。公司募投项目非PVC软包大输液三期项目(5500万袋)、非PVC软包装腹膜透析液项目（3000万袋）、SPC组合盖项目、非PVC输液包装膜材项目等均已建成投产，  同时上半年完成了一车间（2000万袋）、二车间（3000万袋）及日照公司（即洁晶药业，玻瓶产能1亿瓶、塑瓶产能1亿瓶、软袋产能4000万袋）生产车间的GMP改造，下半年通过新版GMP认证。同时公司于3月底开始对日照公司其中一条玻瓶生产线（5000万瓶产能）改造成产能1亿袋的非PVC软袋生产线，预计投资1.4亿元，明年上半年建成投产。随着这些新产能投产，产能逐步释放，公司规模效益将逐步体现，包装膜材、组合盖完善产业链，公司竞争力进一步加强。
    腹透将受益新基药效应及大病医保试点铺开，逐步进入放量阶段。受益新进基药、国家大病医保试点铺开及提升报销比例的政策支持，腹膜透析液已具备放量的市场基础。公司血液净化事业部不断加强销售渠道建设，目前该团队已扩充至80多人，积极推进与卫生部、中华医学会肾脏病学会分会的合作项目，并积极准备、开展招投标工作，目前公司腹透已中标9个区域，上半年新增加了重庆、云南、湖北，下半年各省份将陆续展开新基药的招标，预计公司将有更多的中标，新基药效应将开始显现，腹透将进入放量阶段，预计今年能销售200多万袋。目前国内每年腹透液销量在4000万袋左右，市场规模10亿元左右。据临床统计，目前我国终末期肾脏病（ESRD）患者近200万人，每年新增患者约26万人，而接受透析治疗的患者比例仅有10%，选择腹透治疗的患者更是仅占透析治疗总人数的10%，未来随着透析率的不断提升以及国家政策鼓励优先选择腹透治疗，预计未来腹透市场规模仍有十倍的增长空间。
    公司推出股权激励计划（草案），收入要求较高，利润要求偏保守。（1）基本情况：本次拟授予的股票数量累计不超过1695.9万股，占公司已发行股本总额的3.91%，授予价格为4.30元/股，有效期为48个月，激励对象为公司及全资子公司高、中层管理人员及核心技术（业务）人员等；（2）解锁条件：以2012年扣除非经常性损益后的合并报表净利润为固定基数，2013-2015年净利润增长率分别不低于30%、43%、58%，即2013-2015年扣非后净利润分别不低于1.20亿元、1.32亿元、1.50亿元，公司对净利润要求偏保守主要是为了能确保行权；但公司对收入要求较高，2013-2015年合并报表营收分别不低于8.6亿元、11亿元、15亿元，未来不排除进行收购来达到要求的可能。
    业绩与评级。我们认为公司随着新项目投产，产能逐步释放，规模效益会逐步显现，以及受益国家大病医保铺开和新基药效应腹透将开始进入放量阶段，公司未来几年业绩确定性较高。预计公司13-15年实现净利润1.33亿元、1.67亿元、2.39亿元，分别同比增长37.5%、25.5%、43.3%，EPS分别为0.30元、0.38元、0.55元/股，对应PE为29倍、23倍、16倍，我们维持“买入”评级。
    风险提示。新产能消化风险；腹透推广低于预期