????????投资要点:
????????半年报超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华能国际公布了上半年业绩,收入为641??亿元(同比下降4.6%,环比下降4.1%),净利润为67.6??亿元(同比增长175.7%,环比增长72.7%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每股收入为0.40??元超过我们预计的0.37??元约8.1%。
????????成本下降迅速。得益于燃料成本下降(上半年燃料成本同比下降13.7%,环比下降10.1%),上半年运营成本为512??亿元同比下降13.7%,环比下降8.7%。
????????毛利率从12??年下半年的14.7%增长到20.0%。付息债务规模从1,677??亿元下降至1,612??亿元(半年环比降幅3.3%)。由于利息同时下降,财务费用下降至39??亿元(同比下降13.5%,环比下降8.8%)。
????????下半年燃料费用将持续下降,毛利扩张和盈利增长将继续发生。我们预计由于长期供给宽松煤价跌势很难反转,因此下半年煤价将继续下跌。日前山西政府的扶持政策由于削减了政府收费,使得煤炭生产成本下降并为煤价的继续下跌打开空间。我们下调了华能全年煤价预测约1.8%,从而使下半年燃料成本环比上半年下降6.5%。
????????有效的成本控制在下半年得以为继。得益于优秀的成本控制,上半年除燃料成本外,维修费用(环比下降6.8%)和人工成本(环比下降17.5%)都大幅下降。我们调降了成本假设。将下半年维修和人工成本分别下调1.8%和3.4%。
????????基于付息债务规模的缩减,我们同时下调下半年利息费用约12.5%。
????????我们预计由于水电出力下降,火电利用小时将在下半年回升。7??月水电发电下降明显,预示下半年水电出力的下降。由此火电出力提升可期。华能作为纯火电企业收益最多。
????????较快的装机增速将保证??13-15??收入增长。1??季度公司投产装机达2.4GW。4??季度将投产1GW??机组。全年新增装机3.4GW,同比增长5.5%。管理层预计到15年公司装机规模将达80GW,3??年年化增长率达8.6%。
????????重申“买入”评级,上调目标价至??HK$12.42.我们上调公司13-15??年盈利预测至RMB0.77/0.85/1.00(之前为RMB0.64/0.77/0.91)。我们同时将目标价从HK$11.19??上调至HK$12.42,具备56.2%的上涨空间。目前股价对应13??年市盈率为8.21??倍,且显著低于16.6??倍的历史平均市盈率。
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