摘要：
        PMI  继续分化，经济复苏基础脆弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7  月中采制造业PMI  为50.3（前值50.1），其中大型和小型企业PMI  上升，中型企业PMI  下降，中型和小型企业PMI  仍处于50  的荣枯线以下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）7  月汇丰制造业PMI  终值录得47.7（前值48.2）。中采制造业PMI  与汇丰制造业PMI  的分化进一步扩大，结合分项指标可以看到，在经济总体形势有所好转的同时，中小企业经营状况继续恶化。我们认为，中小企业经营状况较差，显示经济复苏的基础仍然脆弱，决策层近期多次提出支持中小企业的微调政策，如未来能够出台更有力度的政策，经济复苏的基础才能得到夯实。在此之前，基本面将继续有利于债市行情。
        美国经济平淡，联储政策未变。美国第二季度GDP  初值年化季率增长1.7%，其增长率好转是由于修正了第一季度的数值，因此经济数据整体虽有好转，但落实到就业状况，可能仍不太乐观。而美联储表示，将继续维持每月850  亿美元的资产收购力度，并强调会在总体失业率高于6.5%，且1-2  年期通胀预期低于2.5%的背景下，继续维持当前0-0.25%的超低联邦基金利率水平不变。但就QE  退出前景未曾提及。美联储的政策基调并未改变，同时在市场预期之中，料不会对市场产生较大影响。
        对于中国而言，近期热钱大规模流出的压力不会太显著，但也不能忽视相关风险。
        资金面回暖带动一级市场好转。继周二央行进行170  亿元逆回购（7  天期，利率4.4%）操作后，今日央行继续进行340  亿元逆回购（14  天期，利率4.5%）。央行在小量注入资金的同时，继续将资金利率维持在高位，显示货币政策立场依然属于中性偏紧。但资金面还是因为央行略有放松的政策有所回暖，并带动一级市场好转。昨日招标发行的进出口行2  年期金融债中标收益率为4.196-4.21%，全场倍数4.5  倍，边际倍数9.02倍；数量招标的7  年期金融债全场倍数为1.67  倍。招标情况相较近期一级市场的发行状况已有显著好转。此外，由于本周没有国债发行，利率产品一级市场发行量也有所减少，料本次地方政府债的需求尚可。
        剩余期限为  4.83  年的国债当前双边报于3.63/3.60。5  年期国债与地方政府债的利差目前在36bp。
        综合上述分析，我们预计本次财政部代理发行的2013  年第六期地方政府债的中标利率为3.96-4.00%。