与预测不一致的方面
世茂股份2013年上半年核心盈利同比增长6%至人民币6.32亿元,分别占我们和彭博市场全年预测的43%/38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】要点:(1)商业地产销售/租赁/影院业务的毛利率有所改善(同比分别增长1.3/38/4个百分点至37%/92%/56%),但住宅销售的毛利率(同比下降23个百分点至30%,主要是南京项目降价所致)和百货业务的毛利率(同比下滑8个百分点至仅为4%)双双下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)然而,由于主要项目的销售均价自去年以来复苏,而且百货业务的收入贡献有限(预计占2013年收入的2%),我们预计公司全年核心利润率将在上半年16%的水平企稳;(2)由于管理层注重加快资产周转,公司上半年分别实现了全年合约销售/新开工面积目标的71%/70%。我们目前预计公司2013年全年合约销售金额为人民币120亿元(管理层目标为100亿元),意味着同比增幅为40%(而同业平均为25%左右);(3)年初以来在宁波和福建进行三项土地收购(总额人民币36亿元)后,年中公司净负债率维持在34%,与2012年末持平。但我们认为,其人民币110亿元的一年内应付账款及其他应付款与2013年上半年年末时的人民币40亿元现金余额相比显得较高,因此我们预计到2013年底净负债率将保持在35%。
投资影响
我们将2013-15年核心每股盈利预测微调了1-2%至人民币1.26/1.56/1.80元以计入合约销售金额预测的上调(2013/14年分别上调了4%/2%),并维持基于净资产价值的12个月目标价格人民币9.9元不变。该股当前股价较净资产价值折让60%,对应7.1倍的2013年预期市盈率、0.8倍的2013年预期市净率和平均12%的2013-15年净资产回报率,而研究范围内A股房产股均值为折让47%、7.9倍、1.4倍和19%。维持中性评级。风险:房地产销售/多元化业务经营情况差于或好于预期。