????????投资要点：
????????永达汽车??2013??年上半年的新车销售毛利率还没有恢复到去年同期的水平，但是好于去年下半年的水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司2013??年上半年的利润同比下降约15%，环比增长约50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????新车销售的毛利率环比有所提升。永达汽车的豪华品牌新车销售在销量方面表现尚可，但是毛利率还是低于去年同期的水平。永达汽车的宝马品牌2013??年上半年销量预计同比增长20%，相应的毛利率预计近4%（2012??年上半年为5%，下半年为3%）。永达汽车的路虎/捷豹品牌2013??年上半年销量预计同比增长30%，相应的毛利率预计约6%，与前期持平。如果上半年供应不足的问题得以解决，大揽胜的销量增长将在下半年贡献更多的利润。永达汽车的奥迪品牌的毛利率仍然在3%左右的低位。
????????售后服务业绩同比增长超过20%。随着乘用车保有量的增长和两年免费质保到期车辆的增加，售后服务的业绩每年稳定增长30%，较小受到新车销量波动的影响。永达汽车的售后服务业绩预计完成了全年既定目标的45%，全年的售后服务业绩目标为同比增长30%，毛利率稳定在45%。
????????未来的宏观货币政策趋向紧缩的预期形成，市场更加关注汽车经销商的高经营性杠杆的问题。尽管永达汽车拥有健康的现金流，我们依然使用更保守的业绩增长假设。我们将2013/14/15??年的每股盈利预测下调至人民币0.39/0.51/0.67??元。目前股价对应2013/14/15??年的市盈率分别为14.3/10.7/8.3??倍，2013/14/15??年的市净率分别为2.1/1.7/1.4??倍。基于DCF??模型，我们将目标价由港币9.03??元下调至港币7.76??元，维持增持评级。
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