国债期货以及相关衍生品市场观察
        周三，主力合约TF1309开于95.832，收于95.956，结算价95.592，最高95.980，最低95.832，振幅0.15%，成交18210手，未平仓合约10.02万份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】较前一交易日，合约收盘价上涨0.122元，结算价下跌0.260，成交量回升1166手，未平仓合约小幅减少111份。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场在量价齐升中呈现减仓格局，建仓格局近两周来的首次，振幅较前一交易日略有回落。
        从日内走势来看，TF1309开盘后即向上攀升，延续昨日的上涨趋势。10点30分左右，出现一波缓慢向上的行情，持续时间超过30分钟，上行幅度约为850个基点，升幅较大，持续时间也较长。上午的行情主要受到当天交易所早盘回购利率回落的影响所致。值得注意的是，上涨的持续时间超过前期期货下跌时候的持续时间，一定程度上反应了期货市场对未来的良好预期。不过，我们认为，这种利好虽然在我们预期之内，但仍需要值得警惕。这主要是因为当天虽然量价齐升，但持仓量在远离交割日时情况下却出现回落，可能是部分机构依然对未来预期不良，在第一次反弹即平仓退出所致。这表明市场预期离一致的乐观预期还相去甚远。午后，主力合约再次出现一次向上的行情，出现时点约为13点13分，持续时间为7分钟，"一日两行情"的情况并不多见，不过午后的行情之后受到控方阻击而有小幅的下修。午后的行情主要受到当天口行债招标的影响。当天口行债2年期和7年期中标利率基本与前日二级市场一致，符合预期，部分缓解了之前一级市场将带动二级市场回落的恐慌情绪，因此主力合约应势上行。同时，2年期招标中标倍数4.50，创近期新高，反应了需求的回暖，这也与我们之前周报测算的8月利率债供需缺口为正，利率债需求或回暖的观点一致。
        现期货结合来看，当天5年期国债YTM小幅下行1.5bp，基于即期收益率曲线结构的3%票息现券价格为97.044，较前一交易日上涨0.067，而TF当天上涨0.122，两者保持一致，不过期货市场连续表现强于现券。受此影响，基差缩小至1.088，较前一交易日再回落0.055，期货市场贴水减弱。期货市场反馈的流动性预期强于现货市场。
        个券方面，银行间CTD仍为13附息国债15（130015.IB），IRR为1.90%，久期为6.95（久期最长）即买入持有CTD券并建立期货空头合约，到期年化收益为1.90%。不过考虑到目前7天融资成本接近5%，不建议利用该CTD券做套保交易策略。
        现券方面，国泰ETF当天小幅上涨0.187，与现期货走势均保持一致。
        蝶式策略方面，蝶式指标（5Y-(1Y+10Y)/2）目前为4.88bp，回落至50.6%的历史高分位数，较昨日小幅回落4.5%，处于一个合理区间内。在目前蝶式交易指标和两翼躯干变化情况下，基于蝶式交易机会统计分析，不建议参与蝶式交易机会。
        市场状态方面，根据国信证券编制的MDI（价格角度衡量的市场状态指标）显示，MDI回落至正常区域，表明前期的恐慌造成的市场分歧已经过去（恐慌导致卖盘增多，各券之间收益率差异分歧较大，导致MDI上升），不过离12年和13年呈现的"连续3次回升指示牛市到来"模式仍有距离。综合来看，结构分歧位于正常水平，市场处于稳定状态。但如果结合成交量来看，本阶段市场悄然变化后带来机会的可能性，从MDI走势来看，正在酝酿中。值得一提的是，620钱荒前后，MDI飞速上升，位于历史高位，合理反应了当时由于钱荒导致的价格畸形,但指标显示这个阶段在7月19日那周基本结束。
        互换市场方面，FR007曲线大幅平移下行5bp左右，来自互换市场的信号再次表明资金面预期有所改善。不过本次大幅下行可能周一大幅上行后的技术性回调，实际反映的资金面好转预期应和期货市场基本一致，应无超市场预期之嫌。
        债券市场回顾及展望7月后期，债券市场呈现一级市场中标利率高企带动二级市场调整的格局。典型的是利率品和高等级企业债。在基准利率大幅调整的背景下，7月各等级中票收益率水平较6月明显提升，但是信用利差却略有缩小，目前5年期各等级中票信用利差在1/4分位数左右，处于历史较低水平。
        就8月而言，如果资金利率较7月改善，债券市场可能出现的局面是，基准利率下行但是信用利差小幅扩大，整个信用债收益率保持在目前水平。而如果7天和隔夜仍维持在7月水平，那么将再度迎来一波去杠杆潮，信用利差明显扩大，信用债收益率上行，特别是中低等级。考虑到逆回购已经重启，而且接下来公开市场不管是暂停操作还是继续逆回购，都有利于投资者"稳货币"共识的达成，我们倾向于8月信用债继续走熊的可能性较小。不过，短期仍建议对城投品种谨慎，此次审计就像一把"达摩克利斯之剑"，将抑制投资者风险偏好。
        评级间利差观察
        从历史数据来看，我国AA级与AA-级之间的利差相对较大，AA+与AA的利差相对较小。而造成这种差异的原因主要是两个异常时期，分别是08年10月至09年1月，11年10月至12年3月。前一个期间正是08年金融危机期间，后一个期间是11年城投债危机。
        对比来看，第一个时期过后，评级间差异基本靠拢。而第二个时期，截至目前，AA级与AA-间的利差水平仍在较高水平，没有恢复像另外两个利差一样恢复到之间水平，而且这种未收敛在长期限品种中表现的更明显。我们认为，目前评级间的分化，反映的是流动性风险和违约风险较上一个时期发生了某些总量上的变化，可能利率市场化和中国经济潜在增长率下移是背后原因。