结论与建议:
公司上半年利润下降58.24%,单季利润下降70%,主要线上线下同价以及电商业务快速增长拖累毛利所致,同品同价今明两年仍会继续拉低整体毛利,公司净利润仍将有较大幅度的下滑,由于给予中性的投资建议。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2013上半年业绩:公司公布业绩快报,2013上半年实现营收554.54亿元,YOY增长17.51%,净利润7.32亿元,YOY减少58.24%,低于我们的预期10%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2季度单季实现营收282.53亿元,YOY增长12.46%,净利润2.4亿元,YOY减少70%,低于我们的预期30%。
分业务情况:实体店:2013上半年公司新开连锁店面30家,关闭/置换连锁店面121家,净减少店面91家,截至上半年在大陆、香港地区、日本市场拥有连锁店面共计1614家。由于可比基数较低,以及推行部分产品线上线下同价等促销策略,公司同店销售收入同比增长11.03%。电子商务:2013年上半年,实现销售收入106.13亿元,同比增长101%,已占公司营业总收入的19%,预计全年200亿元的销售计画有望完成。已有15个城市建成物流基地,14个城市在建,13个城市完成签约。
经营情况:由于实施线上线下同价等促销策略拉低了实体店的毛利,此外电商业务增长较快,造成整体毛利率出现明显的下降,是公司利润出现下降的主要原因。公司的架构调整初见成效,运营费用率同比下降0.52个百分点,照此判断,2季度单季公司的毛利率水准约在14.5%左右,同比下降了约3.8个百分点。
盈利预测:6月初公司全面推行线上线下同价,但是目前线上的毛利基本都在个位数,仍然普遍低于线下5-10%,如果严格推行同品同价,将提高公司的门店营业额,但会继续拉低整体毛利,公司今明两年净利润仍将有较大幅度的下滑。我们下调公司盈利预测30%,预计公2013和2014年将实现净利润10.9和6.6亿元,分别同比减少59.3%和39.4%,对应的EPS为0.148和0.089元,目前股价对应的PE为37.8和62.4倍,给予中性投资建议。