苏宁云商31日发布2013半年度业绩快报，预计2013上半年实现收入555亿元，同比增长17.51%，归属净利润7.32亿元，同比下降58.24%，EPS约0.1元，净资产收益率2.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        （1）从经营方向来看，公司上半年完成对红孩子的内部整合，2月开始转型云商发展模式，6月8日实施"线上线下同价"，8月拟推出开放平台，均体现公司顺应全渠道零售发展趋势的发展战略。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        （2）连锁发展方面，截至6月底，公司在大陆、香港地区、日本市场拥有连锁店面共计1614家。公司继续优化门店结构，在大陆地区新进地级市2个，新开连锁店面28家，关闭/置换连锁店面120家。截至6月底，公司在大陆地区已进入273个地级以上城市，拥有连锁店面1572家；在香港地区新开连锁店面2家，拥有店面32家；公司在日本市场关闭/置换连锁店面1家，拥有店面总数10家。我们认为，虽然公司上半年关闭/置换连锁店面120家，较2012上半年（79家）力度进一步加大，但预计随着门店调整逐渐到位，下半年关店数量可能减至50家左右，并预计2014年开始关店影响可能逐渐消退。
        （3）上半年收入增长17.51%，其中同店增长11.03%，同比（1H12为-10.38%）和环比（1Q13为10.13%）均有改善，我们认为主要来自公司门店优化和经营调整初显成效。通过加强人效和坪效管理，公司上半年运营费用率同比下降0.52个百分点，我们预计未来仍有下降空间，来自同店增速回升、关店接近尾声及易购费用率可能下降等。
        易购方面，公司上半年实现商品主营销售收入106.13亿元（含税，自2013年4月1日起，"红孩子"母婴、化妆品销售收入并入公司合并范围），同比增长101%，低于预期主要是由于公司上半年着重整合红孩子而并未进行大规模促销。另经统计，"红孩子"母婴、化妆品等销售收入（2013年1月1日-2013年3月31日期间）及"红孩子"开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为18亿元（含税，均未并表）。
        6月8日，公司实施线上线下同价策略后，可比店面增速环比继续提升，其中3C类产品增长尤为明显，但同时也可能拉低毛利率。公司7月29日已展开电脑促销，我们预计7-8月将依次推出母婴品类（红孩子）和化妆品（缤购）促销，以强化公司在这两个品类上的竞争优势，预计下半年整体促销力度会较上半年加大。
        从季度拆分来看，公司二季度收入增速（15.09%）较一季度放缓约5个百分点，主要与关店力度加大、优惠政策退出以及并未大型促销有关；受同价策略拉低毛利率影响（估计环比降1.5-2个百分点）等，二季度归属净利润同比下降70.15%至2.4亿元，净利率降至0.85%的历史低点。
        （4）物流方面，上半年济南、青岛、厦门、广州四个城市的物流基地建成投入使用。截至6月底，公司已在15个城市建成物流基地并投入使用，哈尔滨、南昌、包头、贵阳等14个物流基地在建，另外13个城市物流基地完成土地签约，其他项目已基本落实选址。
        此外，公司位于北京、南京、广州自动化分拣仓库项目已投入使用，另外位于沈阳、上海、重庆等地的小件商品自动分拣仓库项目也在加快推进。
        维持对公司的长期判断。我们认同公司的战略定位，管理层的学习能力和对战略的有效执行能力。从长期看，公司有实力和机会由家电3C的传统零售渠道商转型为"线上+线下，全品类全业态"、"店商+电商+零售服务商"的云商模式。短期我们认为需要认真观察的是，公司能够在多长的时间内使易购的销售规模达到预定目标。
        我们初步测算公司2013年EPS约为0.17元，同比降53.2%（公司8月30日正式披露中报）。公司当前412亿元的市值，对应2013年预期约12.51亿元净利润的PE为33倍，对应2013年1159亿元预期收入的PS为0.36倍。
        估值：过去一年左右时间，公司稳步提升易购知名度、改善运营和物流体系、收购整合红孩子，2013年6月推进"线下线上同价"战略，并预计将在下半年推出开放平台，公司已转型"实体店+电商"的全渠道模式，并以易购为战略重心，财务上显然牺牲了短期利润，但有利于易购业务的发展和整体收入规模的增长。
        参考纯电商0.5-1倍PS估值，如果以公司2013年1159亿元收入给予0.4倍PS（考虑一定折价），则对应6.28元，我们给以"增持"评级。
        风险与不确定性。行业和渠道竞争风险；易购业务推进及收入增速低于预期