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天壕节能研究报告:海通证券-天壕节能-300332-半年报点评:业绩稳健增长,落后产能淘汰对公司实为利好-130731

股票名称: 天壕节能 股票代码: 300332分享时间:2013-08-01 08:29:13
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 牛品,房青
研报出处: 海通证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 206 KB 分享者: szh****ts 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        2013半年报营业收入同比增长16.67%,净利润同比上升84.77%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013上半年,公司实现营业收入1.40亿元,较上年同期增长16.67%;归属于上市公司股东净利润4692.44万元,较上年同期上升84.77%;稀释每股收益0.15元,基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本期无分红方案。
        点评:
        收入稳定增长,净利润高增长源于财务费用下降。2013上半年,公司营收同比增长16.67%,归属上市公司股东净利润同比增长84.77%。营收增长主要源于新投产项目、机组效率略升。净利润增速远超营收增速,源于上市后公司利息支出下降,财务费用由2012H1的2057.22  万元降至2013H1的541.02万元。
        综合毛利率下滑源于工程业务,EMC毛利率略降。2013上半年,公司综合毛利率54.22%,同比下降3.22个百分点,主要源于工程技术服务毛利率下降35.95个百分点,由于该业务收入占比仅5.68%,影响有限。主业EMC毛利率基本稳定,略降0.91个百分点。
        新项目陆续投产,拉动EMC收入增长。2013上半年,公司EMC收入1.32亿元,同比增长13.77%;毛利率56.96%,同比略降0.91个百分点。EMC收入增长源于(1)新项目投产;(2)发电效率略升。2013上半年公司累计售电量为38672万度,同比增长16.97%。
        新投产项目方面:2013上半年,公司新投产项目3个,总容量25.5MW(部分未投产)。新投产项目包括(1)天壕兴山-水泥行业,总容量4.5MW全部投产。(2)天壕滕州-玻璃行业,总容量12MW部分投产。(3)天壕元华-玻璃行业,9MW部分投产。截至2013年6月末,公司已投运机组总容量174.5MW,在建、待建项目125.5MW。
        发电效率方面,公司2013Q2水泥窑产能利用率较好,余热发电效率略升。
        工程技术服务收入增长源于2012年项目收入确认,毛利率受业务结构影响较大。2013上半年,公司工程技术服务收入791.65万元,同比增长102.02%,高增长源于2012年项目收入的确认;毛利率8.71%,同比下滑35.95个百分点,由于工程业务毛利率较低,技术业务毛利率较高,故毛利率受业务结构影响较大,波动也较大。
        经营稳健+财务费用锐减,期间费用率大幅下滑。公司期间费用为2619.12万元,同比下降35.85%,期间费用率18.77%,同比下降15.37个百分点。公司经营稳健,管理费率同比下降2.04个百分点;上市后利息支出下降,财务费率同比下降13.33个百分点。
        工信部公布淘汰落后产能名单,对公司实为利好。近日工信部公告2013年首批工业行业淘汰落后产能企业名单,产能涉及水泥等行业。我们认为,此次产能淘汰主要针对生产方法落后,产能较小的企业,对于公司客户并不构成影响。以水泥为例,公司水泥客户均为干法窑生产线,落后产能淘汰的是立窑、湿法窑生产线。对于落后技术、产能的淘汰,有助于消除市场的无序竞争,提升公司下游客户的产能利用率,对公司实为利好。
        公司经营稳健,看好业绩长期增长能力。我们持续看好公司业绩长期增长能力,主要源于以下三点:(1)在手项目充沛:截至2013年6月末,公司在建、待建项目125.5MW,公司充沛的在手订单有助于未来数年业绩的快速增长。
        (2)下游客户质优,落后产能淘汰或提升公司客户产能利用率:公司以经济发达区域、多元化企业为客户选取的主要标准,一定程度保证了下游客户业务的稳定性。以水泥客户为例,公司客户开工率达70%,而水泥行业平均开工率仅为40%。此外,如前文分析,工信部推进落后产能的淘汰或有助提升公司客户产能利用率。
        (3)拓展持续推进,为业务发展预留想象空间:一方面,公司干熄焦余热业务拓展迅猛,2013年上半年签订萍乡、恒坤、新高三项干熄焦余热项目,容量合计54MW。未来干熄焦仍将是公司业务拓展重点,公司的拿单能力亦不断得到印证,我们看好公司在该领域的业务发展。另一方面,2013年6月,公司与新汶矿业集团签订战略合作框架协议,拟在焦炭余热发电、煤层气发电、火电机组设备设施升级改造、废水、废气治理等节能减排领域进行合作。公司欲走出余热发电领域,发展更多元化的节能环保业务,为业务发展预留想象空间。
        盈利预测与投资建议。若不考虑股权激励待摊费用、股本增加的影响。我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长37.00%、34.17%、31.19%,每股收益分别达到0.39元、0.52元、0.68元。
        若公司股权激励方案最终得以实施,综合考虑待摊费用、股本增加的影响。我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长34.54%、30.25%、35.24%,每股收益分别达到0.37元、0.49元、0.66元。
        我们的盈利预测基于目前公司在手订单所测算,随着公司新接订单增多,2014-2015业绩或超预期,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为11.70-13.65元,维持“买入”的投资评级。
        主要不确定因素。干熄焦余热工程进度不达预期,下游客户生产线开工率低迷。
        

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