事件:
2008 年8 月15 日,中国中信集团持有的98735 万股中信证券股权将获得上市流通权,至此,除了用于股权激励的高管持有的6000 万股外,中信证券将成为第一家真正全流通的金融股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
大股东控股比例进一步主动稀释的可能性非常小。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中信证券看似将给明天二级市场带来较大的资金压力,但由于本次解禁的98735 万股限售股全部为中信证券的大股东中国中信集团公司持有,依据中信证券08 年半年报显示,中国中信集团公司目前持有中信证券15.69 亿股,仅占总股本的23.67%,因此实际的减持压力极为有限。同时,中信证券和中信银行作为中信集团金融控股模式的排头兵,其控股战略意义非常明显,再者就中信集团本身而言,充沛的现金流使得其对减持中信证券不敏感。此外,中信集团在06 年和07 年已获得部分解禁权,在那时股价高位时,集团并未显露出减持动机,在目前股价较低的位置应该不会选择套现。
自营业务风险大幅释放引发的估值下降基本告一段落。从券商公布的08 年半年报来看,行业普遍受到二级市场波动的影响,自营业绩差强人意,剔除07 年权证结算收益和法人股流通收益,投资收益总体呈现负回报。通过从券商半年报交易性金融资产和持有至到期金融资产的分析,券商对自营持仓规模和持仓结构做了积极调整,这一点,从市场动态市盈率趋于20 倍的估值水平来看,我们认为大盘继续大幅下挫的概率非常小。因此,券商的自营资产出现大幅缩水的可能性趋弱,未来风险有限。
由于券商经纪业务收入占总收入的比重一般维持在60%左右。这种被外界戏称为“靠天吃饭”的模式依然没有得到根本性改变,随着市场吸引力减弱,部分资金撤离现象出现。同时, IPO 和增发、印花税和券商手续费不断从市场上抽走资金,这使得市场活跃资金规模呈现逐渐减少趋势。这样,亦将导致市场交易情绪低落,从而使得日均股票、基金交易量呈现萎缩趋势,最终将影响券商经纪业务蛋糕规模。进而引发对券商盈利进一步下降的担忧,这从近期的机构操作迹象可以看出。但从估值横向比较来看,美国投行PE 在8.49-16.19 之间,PB 在1.22-2.83 之间,中信证券08 年PE、PB 预计分别为13,2.1,目前估值基本合理。一旦日均交易量缩量出现趋势性反转,龙头券商股将迎来一个上涨周期。
对中信证券维持长期“推荐”投资评级。