点评:
营业利润率同比明显降低，但是环比小幅上升
1～6  月营业利润率为21.86％，同比下降7.23  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要受到了原材料价格上涨和费用支出增加的影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是值得注意的是与一季度相比小幅上升了2.51  个百分点。
􀁺  成本上升明显。公司的主营产品是化学合成的原料药业务。我们早在二季度的投资策略中指出通货膨胀传导的成本压力将首先在中成药和原料药产业中体现。受到上游石化产品价格迅速上涨的压力，公司的原材料成本上半年上升显著。上半年主营业务的毛利率为46.53%，同比下降3.86  个百分点。但是我们认为随着石油价格在下半年的逐渐回落，石化产品经过了大幅提价后持续涨价的动力不足，因此原材料涨价的幅度在下半年有望趋缓。
􀁺  三费支出大幅增加。受到核心管理人员工资提高和研发费用支出增加的影响，管理费用同比增加了1739  万元；管理费用率增加了2.13  个百分点。受到人民币升值和利率提高的影响使得财务费用同比支出亦增加705  万元；这两项合计使得费用率提高了3.67  个百分点。
净利润增长主要源于税负下降
在营业利润下降明显的情况下，净利润保持了小幅增长的主要原因在于有效税率仅为10.92％，同比下降达17.45  个百分点。仅此一项相当于增加了净利润566  万元。有效税率下降的主要原因在于所得税率下降和国产设备抵扣的影响。
沙坦成为原料药业务的增长点
1～6  月虽然原料药业务的毛利率下降了5.41  个百分点，但是沙坦类的原料药不但是销售收入同比增长23.43%，毛利率更是大幅提升了18.01  个百分点。其增长的主要动力是随着欧洲市场的沙坦制剂的专利到期，公司作为沙坦原料药的主供应商之一，分享了市场的扩大。同时向规范市场出口的增加大大提高了产品的毛利率。
未来仍看制剂转型
我们此前的报告再三强调了原料药企业向制剂转型带来的不仅仅是盈利模式的转变，同时也带来盈利能力和估值水平的提升。公司制剂转型是建立在原料药优势的基础上，通过生产转移、联合申报等方式进行。公司已经与默沙东签订了制剂加工的委托生产框架协议，表明公司的技术水平、产品质量、质量监控体系得到了国际药企的认可。此外联合申报的抗老年痴呆制剂有望在下半年出口欧洲，预计在明年随着销量上升有望对盈利做出一定贡献。同时公司尚有数个产品也已经在进行联合申报，因此我们预计未来3～5  年公司制剂出口的规模将快速增长。
盈利预测：我们认为公司的长期投资价值在于制剂转型带来的盈利能力的提升，预计08～10  年EPS  分别为0.58、0.70、0.91  元，维持长期推荐的评级。